凯文教育18年Q3业绩点评:环比亏损缩窄,19年或成重要业绩拐点

①预收账款相较年初增长140%。截止2018Q3季末,预收账款为2.29亿,相较2017年末的0.95亿元,同比增加了140%,相较2018Q2季末增加了4%,主要系本报告期预收2018-2019学年学费,此部分预收款项将按权责发生制在服务期内确认收入。②2018Q1归母净利润为-3011万元,2018Q2归母净利润为-2157万元,2018Q3归母净利润为-1973万元,环比亏损有所改善。③公司预计2018年净亏损-9800万元至-8500万元,即预计2018Q4净亏损-2659至-1359万元,亏损的主要原因是自建学校项目竣工折旧摊销金额增加,融资规模增加导致利息成本增加。

经测算,海淀学校2017年9月入学的新生部分已越过盈亏平衡点。海淀学校已完成两批招生,朝阳学校第一批学生已入学。经测算,2017.9-2017.12,海淀学校已实现盈利,随着2018/2019学年海淀学校第三批学生入学以及朝阳学校第二批学生入学,2018/2019学年内,朝阳学校有望达到盈亏平衡,盈亏平衡点之后,业绩向上弹性较大,盈利能力或可期。

高壁垒,高定位,强盈利能力公司,学校渐近盈亏平衡点,2018/2019学年之后业绩弹性较大,维持“买入”评级。由于增发仍存不确定性,暂不考虑增发情况,我们预测公司19/20年归母净利润为0.52/1.91亿元,19/20年对应PE为82x/22x,维持买入评级,考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,公司预计2019年有望盈利转正,是业绩的重要拐点,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价13.5元。

风险提示:学校招生或不及预期;学生学籍管理可能存在一定风险;未来学生升学情况尚不确定;学校课程可能依据国家政策要求有所改动。