恒瑞医药:收入稳定增长,研发硕果累累

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公司发布三季报:2018年1-9月实现收入124.59亿元,同比增长23.77%;归母净利润为29.12亿元,同比增长25.10%;每股EPS为0.79元。

投资要点:

收入稳定增长,投资收益增厚业绩表现。

2018年1-9月收入增长23.77%,主要与老产品销量稳定和新产品快速增长有关,其中Q3实现收入46.98亿元,同比增长26.24%,环比Q1和Q2增速提高4.54和3.30百分点,呈逐季提高态势。业绩方面,1-9月归母净利润增长25.10%,略高于收入增速,主要是投资收益同比增加1.02亿元所致,扣非后归母净利润同比增长22.16%。公司前三季度综合毛利率为86.53%,基本保持平稳态势,期间费用率方面,其中销售费用率和财务费用率分别为37.26%和(-0.80%),同比下降0.36和0.37百分点;管理费用率(含研发费用)为21.97%,同比提高1.71百分点,主要是研发投入增加所致。

研发实力雄厚,仿制药+创新药硕果累累。

创新药方面:硫培非格司亭注射液(19K)于今年6月获批上市,是公司首个获批的生物创新药。随后马来酸吡咯替尼8月获批,注射用紫杉醇(白蛋白结合型)9月获批,而重磅药PD-1单抗和瑞马唑仑正处于上市审评过程中。仿制药方面:磺达肝癸钠、塞替派和地氟烷、碘克沙醇以及盐酸右美托咪定注射液在海外获批,托伐普坦片获得暂时批准文号。另外盐酸氨溴索片和盐酸坦索罗辛缓释胶囊以及厄贝沙坦片通过仿制药一致性评价。

维持“推荐”评级。

预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.35元和1.62元,对应PE为53倍、42倍和35倍,目前估值相对合理,不过考虑到公司业绩稳定性和创新研发价值,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

风险提示:销售推广不达预期;研发进展不达预期;产品降价压力等