华鲁恒升三季报点评:继续保持高盈利水平,煤制乙二醇项目投产

事件10月25日晚公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入108.5亿元,同比增长50%,归母净利润25.4亿元,同比增长199%,其中三季度单季实现营业收入38.5亿元,同比增长53%,环比增长8.2%,归母净利润8.6亿元,同比增长182.7%,环比下降9.6%。

投资要点

核心业务价跌量增为主,总体仍保持高盈利水平三季度公司总营业收入35.6亿元,综合毛利率32.5%,环比下降3.5个百分点,综合毛利水平环比降低0.3亿元,三费费用1.6亿元,环比增加0.2亿元,而资产减值损失0.63亿元,环比增加0.6亿元。三季度公司五大主营业务合计实现收入29.7亿元,环比增加2.5亿元,其中肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生品、多元醇分别实现收入8.5亿、5.5亿、4.8亿、6.5亿、4.3亿元,环比分别增长29%、12.3%、3%、-2.4%、-0.9%,销量环比分别增加32.4%、25.3%、0.4%、7%、-3%,价格方面,己二酸及中间体、多元醇均价环比分别上涨2.6%、2.1%,而肥料、有机胺、醋酸及衍生品均价环比分别下降2.5%、10.4%、8.8%。 前三季度公司其他业务收入25.7亿元,同比增长197%,主要是2017年底公司新增100万吨/年氨醇产能,甲醇销量同比大幅增加。

部分产品价格环比回调 ,原材料成本有所增加三季度公司主要产品跌多涨少,其中尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇、乙二醇市场均价分别为1943元、5532元、4385元、10058元、7868元、7543元/吨,环比分别下跌0.7%、1.9%、10.7%、1.9%、0.2%、1.2%,而辛醇和甲醇市场均价分别为9167元、2934元/吨,环比分别上涨7.4%、4.1%。公司外购原材料主要为煤炭、纯苯和丙烯,三季度原料煤和燃料煤价格环比基本保持平稳,但受原油价格大幅上涨影响,三季度纯苯和丙烯市场均价分别为6384元和9070元/吨,环比分别上涨2.6%和10.5%,原材料成本环比有所提升。公司具有“一头多线”柔性多联产优势,不断推进技改升级,未来生产成本有望持续降低。

尿素维持高景气度,醋酸触底反弹值得期待今年以来,我国尿素行业持续维持高景气度,前三季度公司尿素出厂均价1945元/吨,同比上涨22.8%,虽然7月份淡季价格下行,但随着需求回暖及印度招标刺激,尿素价格上涨至2190元/吨,四季度随着供暖季及冬储来临,尿素业务有望继续维持高景气度。公司今年5月新投产100万吨/年尿素产能,替换原有落后产能,生产成本大幅下降,销量持续增长。前三季度公司醋酸出厂均价4610元/吨,同比上涨66%,其中三季度初期,由于环保及高温等因素导致下游需求减弱,价格大幅回调,9月中旬随着金九银十旺季来临以及出口形势较好,醋酸价格强势反弹至4975元/吨。未来两年醋酸行业几乎无新增产能,而下游PTA 等新增产能仍持续投放,醋酸行业高景气度有望延续。

煤制乙二醇项目投产,持续看好公司长期发展我国对乙二醇进口依赖度高达60%以上,公司积极开拓煤制乙二醇技术,在原 有5万吨/年装置基础上,经过多年摸索,不断实现产品质量和工艺技术的突破,并投资了26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目。10月9月公司公告,50万吨/年乙二醇装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,进入试生产阶段,有望为公司带来新的业绩增量,同时该装置规模化优势明显,且生产所需催化剂为自产,有效降低生产成本。7月份公司所在的德州运河恒升化工产业园入围山东省第二批拟认定化工园区名单,同时公司年产150万吨绿色化工新材料提上日程,未来公司发展前景广阔。

盈利预测及估值鉴于公司三季度继续维持高盈利水平,四季度50万吨/年煤制乙二醇项目投产,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为32.3亿、37.8亿、40.4亿元,同比增长164.6%、16.9%、6.8%,对应EPS 为2.00、2.33、2.49元,当前股价对应PE 为7.6、6.5和6.1倍,维持“买入”评级。

风险提示

1、原材料价格大幅波动;2、产品价格大幅下跌;3、产品销量不及预期