中兴通讯:经营快速恢复,迎接价值重估

事件

公司发布《2018年三季报》,18年前三季度共实现营业收入587.66亿元,同比下滑22.26%;归母净利润-72.60亿元,同比下滑285.92%;18年三季度实现收入193.32亿元,同比下滑14.34%;归母净利润5.64亿元,同比下滑65.01%。

评论

公司经营快速恢复,加大研发投入为5G蓄力。公司三季度实现收入193.32亿元,同比下滑14.34%;销售毛利率36.51%,较上年同期提升6.98pp。我们判断主要是由于终端业务恢复需要一定时长,Q3公司业务结构中高毛利业务(运营商及政企)占比提高所致。公司三季度销售净利率2.92%,较去年同期下滑4.84pp,我们判断主要受公允价值变动损益、营业外支出及研发支出影响。2018Q3公司衍生品套期保值投资(外汇远期合约)产生-3.82亿公允价值变动损益,受诉讼赔偿影响产生2.11亿营业外支出。同时公司加大5G研发投入,产生研发费用34.65亿,较上年同期增长37.5%。业绩波动背景下,公司加强费用管控力度,三季度销售费用19.12亿元,同比下降37.49%。总体来看,公司经营快速恢复,研发投入不降反升为未来抢占5G市场打下良好基础。

预期公司2019年Q2实现单季盈利10亿,完成从业务恢复期到成长发展期的切换。公司运营商业务和政企业务2018Q4预期将完全恢复正常,最大的业务不确定性来自消费者业务。公司手机终端业务主要为运营商定制,禁运事件前主要客户来自欧洲和北美市场。根据产业链调研,类似2B2C类项目的供货周期为6-9个月,2019Q1前终端业务难以实现大幅改善。我们认为,单季盈利重回10亿是公司业务全面恢复的标志。根据我们的模型预测,公司单季盈利有望在19年Q2重回10亿水平,同时伴随5G商用展开,公司将进入新的成长发展期。

中国2019年5G资本开支或超预期,公司凭借其5G领先优势将充分受益。考虑到全球5G部署进程加速以及国内经济下行压力加大等因素,我们预判中国2019年5G资本开支存在较大超预期可能,5G基站建设量有望达到全球60%水平。公司凭借领先技术和交付能力,有望通过市占率提升实现业绩高速增长。

盈利调整和投资建议

我们预计,公司2018-2020 年归母净利润分别为-66、48、65亿元,对应当前PE分别为-11倍、15倍、11倍,目标价25元,维持“买入”评级。

风险提示

终端业务恢复不达预期;运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期