郑煤机:煤机板块持续高增长,30%营收贡献84%归母净利润

2018前三季度煤机板块营收同比+66%,继续高增长,亚新科汽车零部件收入增速55%。2018前三季度营收191.4亿元,同比+257.8%。主要是:1)煤机板块营收57.6亿元,同比+66%,由于下游煤炭行业供需形势好转,煤炭价格大幅回升,煤炭行业先进产能置换工作不断推进,煤炭开采机。机械化程度不断提高,煤机企业迎来了需求的快速增长;2)汽车零部件板块收入133.7亿元(含SEG和亚新科板块两部分),同比+614.6%,较去年同期增加115.0亿元,则去年同期汽车零部件收入18.7亿元(均属于亚新科板块),另外今年前三季度新增SEG公司营收104.6亿元,则剩余亚新科板块收入为133.7-104.6=29.1亿元,可见亚新科板块收入同比增速达到55%。

前三季度归母净利润6.9亿元,同比+114.7%,煤机板块贡献占比84%。本期合并净利润7.9亿元,同比+123.1%,其中煤机板块净利润6.1亿元,同比+170.5%,主要是由于煤炭行业持续好转,订货回款大幅增长,订货质量稳步提升;2)汽车零部件板块净利润1.8亿元,同比+40.4%。前三季度归母净利润6.9亿元,同比+114.7%。其中,煤机板块贡献5.8亿元,同比+187.9%;汽车零部件板块贡献1.0亿元,同比-12.38%,主要影响因素是:1)合并范围内境外并购平台并购SEG新增银行借款的利息支出及其他金融负债(中安招商及崇德资本)的预提利息累计1.1亿元;2)并购SEG资产评估增值部分摊销新增成本费用6,576万元。另外,前三季度综合毛利率18.79%,同比-2.72pct,为统一与去年比较口径,将本期管理费用和研发费用合并统一作为管理费用,则三费费用率合计13.02%,同比-1.58pct,销售、管理和财务费用率分别为3.85%、8.29%和0.88%,同比-0.94pct、-0.31pct和0.34pct。

前三季度行业产能利用率逐渐提升。2018年1-9月份全国规模以上煤炭企业煤炭产量25.9亿吨,同比增长5.1%。国家统计局数据显示,2018Q3,煤炭开采和洗选业产能利用率为70.1%,比上年同期回升1.1个百分点;前三季度,煤炭开采和洗选业产能利用率为71.4%,比上年同期回升4.0个百分点。随着煤炭行业先进产能置换工作不断推进,煤炭开采机械化程度以及煤炭行业整体科技水平不断提高,基于效率、安全、更新需求等,推动煤机需求旺盛,预期龙头装备企业市占率将逐渐提升。

汽车零部件:SEG+亚新科双轮驱动,拟打造全球化的顶尖汽车零部件公司。上半年,亚新科NVH成功进入东南汽车、观致汽车等市场,亚新科国际公司并购完成,进一步强化亚新科在全球汽车市场的布局,亚新科凸轮轴组合式凸轮轴样件成功交付,标志着进入一个新的发展阶段。另外,上半年SEG经营成效显著,主要财务指标同比均保持良性增长态势;管理团队和员工队伍稳定;中国区长沙和长春新工厂建成投产,以更高的标准服务中国乃至全球客户。公司将通过德国技术+中国速度+全球推广,快速做大中国市场,起停电机和48伏BRM等产品和技术将实现大规模本土化应用和推广。

盈利预测与投资评级:公司是国内煤炭开采高端液压支架的龙头公司,同时收购亚新科和德国SEG拟打造全球顶尖汽车零部件企业,预期未来国内煤炭装备市场集中度逐渐提升,同时随着SEG长春和长沙工厂的建成投产,有望迅速在中国市场实现扩张。预测公司2018-2020年EPS为0.41/0.54/0.67元,对应PE16/12/10X,维持“增持”评级。

风险提示:煤炭行业固定资产投资不及预期,自动启停产品在中国市场拓展不及预期,原材料涨价,整合国际企业SEG管理协同性风险。