扬农化工:三季度业绩符合预期,全年业绩高增长可期

事件:公司公告前三季度业绩,实现营业收入43.35亿,YOY+38.07%,归母净利润7.86亿,YOY+93.14%,公司预计全年业绩8.6~11.5亿。

菊酯维持高盈利,汇兑继续受益:菊酯维持景气,公司除草剂均价4.18万元/吨,前3季度毛利率30.98%,同比增长4.47%,1-3单季度除草剂均价分别3.87/4.20/4.63万元/吨。麦草畏等产品持续放量,1-3季度杀虫剂、除草剂销量分别0.98、4.35万吨,同比增长12%、22%。尽管3季度属于农药淡季,并且公司研发费用单季增至8137万(同比增加约3000万),但单季度归母净利仍有2.23亿,同比增长45%。另外,公司持续受益人民币贬值,我们估计单3季度汇兑收益约5600万。

农药行业持续高景气,菊酯一体化龙头受益:全球农药需求回升,原油价格上涨,景气稳步提升。国内环保督查背景下大量小企业生产不规范被淘汰,农药供给收缩,2018年1-8月农药原药产量148万吨,同比下降12.3%。苏北园区农药企业复产不及预期,菊酯等产品供应持续紧张,目前高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、功夫酸分别报价32、41、32万元/吨(同比增长33%、58%、68%)。公司是国内一体化菊酯龙头(约8000吨),关键中间体自给,开工高负荷,享受环保红利,同时麦草畏持续放量,预计全年产销量2万吨。

多个项目启动打开成长,整合资产进军农药巨头:公司未来成长看点足,公司优嘉3期项目处于环评二次公示阶段,计划投资20亿建设1.15万吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂和3000吨/年杀菌剂(建设期3年),10月13日公司公告拟投资4.3亿建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药(建设期2年),以及优嘉二期1000吨吡唑醚菌酯预计2018年底投产,多个拟建项目打开公司成长空间。同时,公司拟现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权,4月公布2亿3.26万吨/年农药制剂项目投资计划,打造一体化农药巨头。

景气受益、成长打开,维持“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为10.73、12.45、14.12亿元(前次预测11.00、13.78、15.96亿),对应PE分别为12、10和9倍。菊酯景气、麦草畏放量推动业绩增长,新项目打开成长空间,农药新巨头整装起航,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:菊酯价格大幅下降;麦草畏需求下滑;项目进展不及预期