投资策略研究*双周报:A股的盈利估值与风格切换

全部A股估值较上周有所反弹:全部A股的市盈率从15.19上升到15.47,市净率1.65上升到1.68,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从21.74上升到22.07,市净率从2.16上升到2.20。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.70、21.40、28.17和46.97,市净率分别为1.45、1.91、2.68和3.31。

港股与美股估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率市盈率高于2006年以来中位数,恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。

大小盘和成长价值风格切换:大盘股估值回升较快。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.43下降到2.41,市净率比值从1.87下降到1.86。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值维持1.85,中盘成长和中盘价值的市盈率比值维持1.50,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.44上升到1.45。

行业风格切换:全行业估值回升。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率8.31倍,相比2011年以来的中位数,低0.32倍标准差,市净率1.09,相比2011年以来的中位数,低1.07倍标准差;周期类行业市盈率19.82,低0.24倍标准差,市净率1.69,低1.10倍标准差;消费类行业市盈率24.76,低1.09倍标准差,市净率3.16,低0.91倍标准差;成长类行业市盈率40.02,低0.86倍标准差,市净率2.89,低1.36倍标准差;稳定类行业市盈率15.45,低0.26倍标准差,市净率1.41,低0.68倍标准差。

细分行业估值:从市盈率来看,仅食品饮料行业估值高于历史中位数。从市净率来看,仅食品饮料、钢铁和家电3个行业估值高于历史中位数。

风险溢价:8月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为1.79、2.37和2.49,和前一个月相比分别下降55.10bp、36.82bp和53.77bp。8月以来10年期国债利率均值为3.49,和前一个月相比下降1.36bp,1年期和2年期国债利率分别下降31.90bp、下降26.70bp,5年期国债利率下降10.88bp。

全部A股整体市盈率的倒数为6.46,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为2.91%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.53,计算风险溢价为(0.98%),从2月份以来风险溢价逐渐上升,和2006年以来的历史中位数相比,高1.05%,高于历史ERP正一倍标准差。