天齐锂业半年度财报点评:业绩稳定增长,成本优势显著

事件:

2018年H1,公司实现营业收入32.89亿元,同比增长36.24%;归属于上市公司股东的净利润13.09亿元,同比增长41.71%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.86亿元,同比增长38.57%。

报告期内,公司管理费用较上年同期增加0.36亿元,主要系购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加;公司财务费用较上年同期增加1.25亿元,主要系借款增加利息支出及汇兑损失增加所致。

观点:

销售价格及出货量上涨为公司营收增加主要原因

2018年H1,公司营业收入同比增长36.24%,主要是由于产品销售价格及出货量较去年同期增加所致。其中,公司锂精矿销售收入较上年同期增加23.32%,毛利率提高3.29pct;锂化合物及其衍生物销售收入较上年同期增加44.40%,毛利率提高4.62pct。

开拓优势货源、重视技术创新,为公司综合成本优势的根源

报告期内,公司综合毛利率为72.54%,同比增长3.9%,且公司近年毛利率都维持在70%左右,高于竞争对手约25pct,主要由于以下几点原因:

1)公司为全球少数可以做到完全垂直业务整合的产商,锂原料自给自足。公司通过控股泰利森,拥有格林布什锂矿开采权,据Roskill报告,该锂矿为世界最大的硬岩锂矿,拥有最高资源品味和最低化学级锂精矿生产成本,从而保证了成本优势。未来,随着SQM交易的完成,公司原材料成本的优势会得到进一步的提升、凸显;

2)公司比较注重生产技术创新,生产的自动化程度、工艺成熟度及产品稳定性高于同业水平,降低了单位产品的生产成本。

以扩大锂精矿和锂化合物及其衍生物业务为战略方向

公司未来业务扩展主要从锂精矿和锂化合物及其衍生物产品两个方面。

锂精矿方面:

1)公司计划通过在格林布什矿场扩产以提高锂精矿产能。泰利森目前正在建造第二座化学级锂精矿生产工厂,预计2019年年中达产后可将格林布什矿场的化学级锂精矿年产量增加60万吨;

2)2018年7月24日,公司董事会批准建造第三座化学级锂精矿生产工厂及相关基础设施,预计2020年第四季度竣工并开始试生产,可将格林布什矿场的年产量进一步提升至约195万吨,且将继续拥有最低的化学级锂精矿生产成本。

锂化合物及其衍生物方面:

公司主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地提供碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂及金属锂产品等,2017年年产能约3.48万吨(未折算成碳酸锂当量)。未来新增产能如下:

1)碳酸锂业务:公司计划在遂宁市安居区建造一座年产能为20,000吨的碳酸锂生产工厂;

2)氢氧化锂业务:公司正在澳洲奎纳纳建造一座全自动化工厂用于生产电池级氢氧化锂,在全部竣工及营运后其年产能达48,000吨。

随着以上新增产能逐步释放,公司盈利能力定会有进一步提升。

结论:

公司为全球第二大、亚洲最大锂产品生产商,在货源及生产技术上有显著优势,保证了产品技术及成本方面的竞争力。基于对未来新能源汽车市场的看好,公司在锂精矿和锂化合物及其衍生物方面都有明确的产能扩张计划,随着新增产能的释放,公司盈利能力会有进一步的提升。预计公司2018年-2020年营业收入分别为66.61亿元、81.24亿元和99.22亿元,归母净利润分别为26.12亿元、31.69亿元和38.70亿元,EPS分别为2.29元、2.77元和3.39元,对应PE分别为16.96倍、13.98倍和11.45倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:新能源汽车增速不及预期,锂产品价格波动超出预期。