龙净环保2018半年报点评:非电业务拓展成效初显,新增非电订单超火电

事件:

2018年上半年,公司实现营业收入32.42亿元,同比增长9.63%;实现归母净利润2.51亿元,同比增长11.00%;实现扣非归母净利润2.12亿元,同比增长3.33%。

点评:

半年报业绩增长符合预期,非电订单迅猛增长。

2018年上半年,公司实现营业收入32.42亿元,同比增长9.63%;实现归母净利润2.51亿元,同比增长11.00%;实现扣非归母净利润2.12亿元,同比增长3.33%。上半年公司业绩平稳增长,符合预期。从订单情况看,火电订单继续下滑,主要是由于电力行业超低排放接近尾声,市场需求回落,而非电行业订单迅猛增长,非电增长的部分已超过火电下滑部分。从今年订单情况来看,公司2018年上半年新增订单为67亿元,较上年同期的52亿元,增长28.85%,非电新增订单占比已达66%,截止6月30日,公司在手订单达178亿元,非电占41%。扣非净利润增速慢于营收增速主要是由于财务费用增加,导致期间费用率较去年提升0.98%至16.13%。

半干法领域龙头,享非电蓝海。

目前火电超低排放改造已近尾声,大型机组改造将于18年收尾,预计火电超低排放剩余市场空间约为259亿元,年市场规模约为87亿元。相比之下,非电领域清洁改造亟待开展,钢铁行业烧结球团首当其冲,测算仅钢铁烧结环节全国改造市场规模超过800亿元。公司在半干法脱硫与脱硝业务领域处于行业绝对领先地位,在火电领域,17年新签订单市占率分别为13.75%、18.20%。在非电领域,公司深耕半干法技术,已有梅钢SSC脱硫+COA脱硝超低排放标准下的示范项目落地,新中标4.77亿首钢京唐钢铁公司烧结烟气脱硫脱硝深度改造项目,首钢项目的落地将为公司在钢铁烟气治理全国市场的开拓带来绝佳的示范效应,随着河北地区钢铁超低排放推进提速,预计公司未来将迅速抢占非电市场。

阳光集团入主,大环保战略开启,外延预期强烈。

阳光集团以20元/股溢价收购原第一大股东100%股权,并通过其委托设立的信托计划完成对公司股份的增持,目前累计持有公司23.04%的股份,持股成本约18.8元。阳光集团的入主,一方面丰富了公司的融资渠道、拓宽了公司的业务布局,未来公司经营方向将从大气污染治理,向水污染治理、固体废物处理、土壤污染治理与修复服务等环保全产业链拓展和延伸,大环保战略开启。另一方面,依托阳光集团的资源,龙净有望进军环保市政领域,未来外延预期强烈。

结论:

我们预计公司2018-2020年主营收入分别为89.68亿、102.22亿和114.48亿元,归母净利润分别为8.05亿、9.25亿和10.47亿元,对应EPS分别为0.75元、0.87元和0.98元,对应PE分别为14倍、12倍和11倍,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:

钢铁超低排放政策推进不及预期;竞争加剧订单承接不达预期。