步步高:费用端提升显著,智慧零售转型持续深化

事件:10月25日公司公告,2018年前三季度实现营收138.48亿元,同比增长8.9%;实现归母净利润1.97亿,同比增长6.1%。单三季度实现收入42.94亿元,同比增长6.3%,实现归母净利润-0.20亿元,同比减亏461万元。同时,公司预计2018全年实现归母净利润0%-30%增长。

毛利率上行1.1pct,费用率提升。报告期内,公司毛利率23.0%,上行1.1pct;销售费用率17.6%,同比+0.5pct;管理费用率2.1%,同比+0.5pct;财务费用率0.7%,同比+0.2pct。报告期内,公司费用端同比大幅上行,主要由以下因素所致:1)进行管理机构调整、推进了更加扁平化的“双核(超市、百货)+省区”管理模式,加大了对各省区的管理授权,同时去年与今年大量开店导致管理幅度增大,相应成本有所增加;2)为适应公司未来发展需要,进行了必要的人才储备和人才梯队建设,并加强了各层级员工的技能、管理培训,以及员工薪酬调整等;3)物流三方业务系统等研发增1485万研发费用;4)银行借款较上年同期增加导致利息支出增加及资本化利息减少,致财务费用增加。

智慧零售转型持续深化,到家业务、门店数字化均有质突破。报告期内,公司继续推进智慧零售转型,到家业务保持快速增长,数字化会员、数字化门店、数字化营销均有质突破:1)数字化会员。截至2018Q3,会员人数突破1300万,数字化会员344万,其中59%为新会员;小程序活跃超过5000万人次,日访问量峰值近50万;共278家超市上线会员码、72家超市上线扫码购、京东到家上线27家;2)数字化门店。步步高首家智慧门店——步步高梅溪湖智慧零售旗舰店到家业务订单稳步增长,订单品类结构良性,4次/月以上的忠诚用户占比27%,截至9月30日数字化会员超17万,会员销售占比近75%,订单(剔除鲜食演义)占比73%;7-9月仍销售增长19%,来客数增长15%;步步高超市南国店在三季度进行了智慧零售前置仓2.0版改造升级,提升商品履约服务能力,9月正式上线步步高商品中台系统1.0版,集成多渠道线上订单,提升商品拣货效率,有效下降缺货率,增强顾客履约服务,销售同比增长33%、到家业务订单占比4%、会员占比57%、新会员占比显著提升;3)数字化营销。公司联合微信支付和品牌厂家,有效运用优惠券领取和拼团营销等社交玩法,整合线上和线下流量入口,通过精准营销驱动新客快速转化,线上优惠券领取近260万张,涵盖通用券、品类券、品牌券和单品券,实现49万笔交易量。截至第三季度,公司智慧零售场景销售2.5亿元。

投资建议:公司为西南地区全业态零售龙头公司,近年通过外延展店及并购不断巩固区域龙头地位;立足湖南推进大西南战略,多业态协同效应较强。如今公司毛利净利水平仍具备改善空间,看好京腾赋能、供应链协同改善及员工管控优化下的提速增效。预计2018-2019年EPS为0.25、0.34元/股,给予“中性-A”评级,6个月目标价9元。

风险提示:区域竞争加剧;门店拓展不及预期;智慧零售转型不及预期;CPI下行风险。