华东医药:工业预计维持快速增长,医美布局顺利推进

前三季度业绩基本符合预期,商业部分预计仍处于恢复中:前三季度公司实现收入232.04亿元,同比增长8.17%,实现归母净利润18.09亿元,同比增长21.48%,基本符合预期。其中Q3单季度实现收入78.80亿元,同比增长7.06%,较上半年增速略有下降,我们认为主要跟商业部分受调拨业务影响处于恢复阶段有关。从毛利率来看,前三季度29.51%,较上年同期提升3.36个pp,主要由于高毛利的工业部分占比提升,但相较上半年略微下降0.89个pp。三费率来看,前三季度18.97%,较上年同期增加2.21个pp,但相较上半年减少0.19个pp。公司Q3总成本较上半年略有提升,但因公司收入基数大,因此Q3净利润同比增长15.18%,较上半年有所下降。

核心品种预计维持快速增长,医保调整和基层拓展促进放量:百令胶囊在2017医保中由肿瘤辅助用药调整为气血双补剂,利好科室推广。随着基层市场拓展,目前基层加OTC占比在20%左右,全年有望超过30%,收入增长在10%左右;阿卡波糖2017医保由乙类调整为甲类,伴随基层拓展和进口替代,目前增速预计超30%;免疫抑制剂三个主要品种中环孢素、他克莫司均在2017年医保中取消了适应症限制,有利于向其他科室推广,目前免疫科室已经超过移植领域。前三季度三大品种增速预计接近30%,未来有望继续上升。

研究费用快速增长,布局医美顺利推进:前三季度公司研发费用4.66亿元,同比增长68.96%,保持快速增长。公司目前重点在研项目进展顺利,其中迈华替尼II期临床试验入组中,预计2019年结束II期临床,根据结果争取提前上市。利拉鲁肽已基本完成I期临床,年内计划启动III期临床,预计2019年完成全部临床工作,2020年申请上市。DPP-4类新药HD188正开展I期试验。GLP-1r口服新药技术TTP273已完成中试,预计年内申报临床;一致性评价方面,阿卡波糖和环孢素均在审评,阿卡波糖有望年内落地,他克莫司预计近期申报;公司将医美作为重要业务分支,积极进行国际化布局,并购英国SinclairPharmaplc项目在按计划进行中。Sinclair为英国上市公司,主要品种为提拉线、皮肤填充剂、玻尿酸等,能与宁波公司代理产品形成协同,预计未来公司将打造丰富的美容产品线。

盈利预测与投资评级:公司受益医保调整和基层放量,业绩维持稳定增长,重点品种进口替代空间大,通过一致性评价后受益明显,同时研发管线厚积薄发,望持续输出增长动能。我们仍坚定看好公司延续稳健的白马之路,维持2018-2020年EPS分别为1.51元、1.87元和2.31元的预测,对应18年PE为25倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)核心产品销售不及预期:目前公司两大核心品种都达到20亿元以上,基数较大,未来增长点主要在基层开拓和科室拓展,存在销售不及预期的可能;2)研发进度不及预期:公司目前有较多在研品种,且包括多个新药品种,研发难度高、风险大,存在研发进度不及预期的风险。3)外延并购风险,公司现在积极进行国际化布局,如现在筹划收购医美标的股权事项,有一定的不确定性。