奥佳华2018半年报点评:行业进入快速成长期,龙头全渠道发力

事件:

公司发布2018 年上半年度业绩报告。公司2018年1-6月实现营业收入22.10亿元,同比增长31.71%;实现营业利润1.17亿元,同比增长21.67%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长56.11%。其中Q2营收11.74亿,同比增长30.09%,营业利润0.85亿,同比增长19.42%。观点:

行业高速增长,龙头享受红利。中国家用按摩椅市场已进入快速增长期,2018年天猫、京东上半年线上按摩椅销售额同比继续保持100%以上增速。目前,中国家用按摩椅保有率仍不足1%,对标近几年新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。未来中国按摩椅市场十倍以上提升空间。公司作为行业龙头,深度布局国内外市场,2018上半年实现全渠道销售额同比125%,净利润同比增长268%;其中线上销售额同比增长200%,净利润同比增长327%。公司业绩近年将保持较高增长。

全渠道高增长发力,国际影响力持续提高。渠道拓展方面:奥佳华品牌双线作战、全渠道发力,截至报告期末,奥佳华中国拥有554家线下门店,其中直营门店104家,单店店效21万元/月,店效比上年同期增长66%;经销门店450家,门店数比上年同期增长50%;线上以自主运营团队为核心,持续放大奥佳华国际品牌影响力,不断推出高性价比线上专供新品,销售增长显著。国际奥佳华拥有265家线下门店,直营门店单店店效30万元/月,店效比上年同期增长25%;销售额比上年同期增长23%。未来渠道拓展会为业绩增长提供有力支撑。

自主品牌与ODM双轮驱动,国际市场份额快速提升。公司主营按摩椅业务的国际品牌奥佳华“OGAWA”、台湾“FUJI”和美国“COZZIA”三大品牌在各个国际市场经营业绩稳步提升,三大国际品牌上半年销售额同比平均增长27%,净利润比上年同期增长101%。国际奥佳华拥有265家线下门店,直营门店单店店效30万元/月,店效比上年同期增长25%;销售额比上年同期增长23%。在台湾市场,“FUJI”稳稳占60%以上的份额销售额同比增长24%;在美国市场,“COZZIA”在传统家居渠道及新开拓的亚裔渠道形成热销,上半年销售额同比增长了44%。凭借国际市场自主品牌的稳健增长及韩国等市场ODM业务的突破,报告期内,公司在国际市场按摩椅业务实现收入5.88亿元,比上年同期增长49%。公司全球营收规模提升可期。

结论:

公司是按摩椅行业的龙头,随着行业进入高速成长期,公司不断完善渠道建设,以自主品牌与ODM双轮驱动,国内外市场份额快速提升,外来营收有望保持较高增速。

我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为54.04亿元、67.71亿元和84.08亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.79亿元、6.67亿元和8.66亿元;每股收益分别为0.85元1.19元和1.54元,对应PE分别为21X、15X和12X;首次给予公司“推荐”评级。

风险提示:市场销售不及预期、新市场拓展存在不确定性、国际汇率波动等。