永辉超市重大事件快评:携手百佳、腾讯设立合资公司,广东布局加速

交易方式:公司以广东永辉和深圳永辉股权出资,占合资公司股份50%

公司拟将子公司广东永辉100%股权和深圳永辉100%股权作价6.22亿元置入合资公司,占比50%;百佳中国持有的广州百佳96.67%的股权(假设百佳广州持有100%江门百佳股权且江门百佳持有100%东莞百佳股权,广州百佳作价5.02亿元)和1899万元现金置入合资公司,腾讯投入现金1.25亿元。

从作价的角度,双方股权定价方式采用股权价值=息税折摊前利润*倍数+现金-负债进行计算。按照P/E估值,广东永辉+深圳永辉2017年净利润约为2997万元,作价约为20.94xP/E,相对公允;按照P/S估值,广东永辉+深圳永辉2017年收入为14.76亿元,作价约为0.42xP/S,相对公允。广州百佳2017年收入24.60亿元,净利润997万,从P/S的角度作价合理。

公司对新设立合资公司实施控制,利于拓展广东区域业务

交易完成后,由于公司能够对新设立的合资公司实施控制,将导致公司合并报表范围增加。本次交易没有影响公司对广东永辉及深圳永辉的控制权,属于权益性交易,所以因交易形成广东永辉及深圳永辉股权的变更对公司的损益没有影响。

合资公司将对永辉超市及百佳中国于中国广东省内的超级市场业务进行整合,合资公司旗下所有店铺均使用“百佳永辉”品牌,有助于公司在广东区域的业绩发展。

董事会构成方面,董事会将由6名董事组成,其中,公司、百佳中国及腾讯分别有权委派3名、2名、1名董事,董事长将由公司委派的董事担任。

截止18H1,公司在广东省门店为48家,经营总面积为14.29万平方米,其中绿标店/红标店/超级物种/永辉生活门店数分别为13家/5家/9家/21家,18H1门店净增加10家,已签约门店为14家。通过和百佳合作,公司实现广东区域门店快速扩展,供应链整合、门店密集效应等协同有望逐步显现。

据公司官网,百佳超市是长江和记实业成员,在中国大陆及港、澳地区分店数超过300家。1984年,百佳在深圳蛇口开设第一间超级市场,成为首家登陆中国的外资零售商,至今在广东省内共拥有54家分店,主要包括主力业态百佳超市和时尚优质食品超市TASTE两大业态。百佳旗下拥有百佳之选和超值牌两大较有影响力的自有品牌:

百佳之选:从2012年推出以来不断拓展的自家品牌。产品品种丰富,包括米面粮油、调味品、干货、休闲零食、健康美容用品、日用品、家居及纺织品。

超值牌:创立于八十年代的自家品牌,价格平,品种齐全,包装简约,满足顾客每日所需。超值牌商品拥有安全可靠的质量,成为顾客物超所值之选。

投资建议:全国超市龙头,长期发展坚定信心,维持“买入”评级

公司基于全国布局的生鲜超市龙头地位持续加强,积极展店提升市场份额,区域规模化优势显现,叠加优秀的公司致力以及良好的激励机制。我们认为中国超市进入集中度提升的关键时期,公司相对于同行竞争优势明显,通过内生展店+外延并购、合作等方式加速展店。此外,腾讯的战略入股以及超级物种等创新业态积极推进,成为新零售标杆。预计18-20年净利润分别为14.8/21.5/31.2亿元,同比增速分别为-18.3%/44.8%/45%,坚定长期发展信心,维持“买入”评级。

风险提示

新兴业态布局不及预期,实体零售复苏不及预期。