闰土股份三季度点评报告:市场过度悲观,低估了行业结构的影响力,维持买入评级

事件:公告三季报,同时预告全年业绩

公告三季度收入50.5亿元,扣非净利润9.42亿元;分别同比增长12.37%和47.67%;

3季度单季度净利润2.46亿元;环比2季度的3.88亿元大幅减少;

2018年全年业绩范围为:11.8亿元至13.8亿元;同比增长26%-47%

点评:公司盈利能力良好,环比下滑为回归正常盈利水平

一一活性染料

三季度由于部分中间体价格回落,活性染料价格开始回落,以及由此导致的下游出货量的减少,导致净利润有所回调;中期看,活性染料的格局会继续改善;龙头企业在中间体的布局正逐步完善;

一一分散染料:

分散染料的价格相对坚挺,这也是市场担心未来价格调整的原因;但是我们的判断是,尽管价格可能有回调的可能,但是公司毛利率调整的幅度并不会很大,主要原因是一:分散染料格局目前并无打破,维持良好的竞争态势;二是今年分散染料价格上涨有很大一部分原因是中间体价格上涨,而公司的中间体是外购的,在上半年大涨的价格中,公司的整体毛利率改善一些,但不是绝对大幅度的受益者。

2019年展望

一一价格:保守起见,我们预估分散染料的价格相对于2018年有较大幅度调整;活性染料的价格也适度回调;

一一盈利状况:我们以过去四年的平均盈利对公司进行估计;2019年公司的迁建的8万吨活性染料将会投产,规模适度增加;

一一公司在江苏的企业复产的预期:子公司江苏明盛化工、江苏远征和江苏和利瑞2018年停产时间较长,对公司盈利形成拖累;但是总体看,公司的环保投入较大,其在2017年的净利润分别为0.14亿元,0.77亿元和0.29亿元;大概率2019年该部分会有正的利润贡献;

公司具有优异的历史记录

一一融资:公司仅2010年IPO时融资一次23亿元;

一一历年分红:公司已经分红8次,累计实现净利润66亿元,现金分红20.65亿元,对股东回报可观;在未来出现存量市场情况下,该公司股权具有较强的投资价值;

盈利预测及估值

公司预计2018-2020年公司EPS为1.05、0.86、0.96元/股,对应的PE估值分别为8.76倍、10.65倍和9,.6倍;考虑到公司稳定的盈利能力,较好的行业结构,我们维持公司的买入评级。