苏泊尔2018年三季报点评:18Q3奠定全年高增长基调,长期成长路径清晰

收入分析:内销继续强劲增长,外销收入显著提速

分区域看:预计公司18Q3内销收入同比继续保持30%左右增长,表现亮眼,其中线上渠道增速依然快于线下。外销收入显著提速,预计单季收入增速接近15%。

分产品看:18Q3炊具预计保持20%左右增长,电器收入增速更快,新品类依然是今年收入快速增长的重要引擎,厨房工具、大厨电和家居电器继续保持较快增长,预计全年收入贡献合计超过15亿元。

盈利能力:毛利率和期间费用率同升,净利率基本持平

受益于前期原材料储备和产品结构的持续优化,虽然18Q3原材料价格有所上涨,但公司毛利率同比上升0.4pct,期间费用率同比增加1.1pct,主要因为聘请新代言人、更新包装和提升门店形象等营销资源投入,单季销售费用率同比上升0.9pct。

此外,虽然高新技术企业认证尚未申请成功,但单季所得税率略有下降,最终公司18Q3净利率基本持平。

资产负债项目&现金流:公司18Q3应收账款增长较快,预收账款下降,同时经营性净现金流同比下降,数据变化背后主要有两个原因:1)因今年内销增长较快,公司为保证经销商资金状况健康,放款对经销商信用额度,但每月滚动,风险可控;2)公司判断原材料价格处于低位,主动增加大宗原材料储备。以上资产负债表和现金流量表项目变动均为公司正常经营决策所致,无需担心。

业绩展望:全年收入和净利润均有望实现25~30%增长

收入展望:

今年电商平台双11备货时点普遍延后1个月左右,预计公司将有部分出货延后到10月,预计18Q4内销收入继续保持30%以上的高增长。外销增速从18Q3起已开始显著提升,根据公司和SEB的关联交易预计,18H2外销收入预计同比增长36%左右,18Q4外销增速将进一步提升至30%以上,有望拉动18Q4收入实现30%甚至更高增长。全年收入有望实现25~30%增长。

净利润展望:

因18Q4外销增速可能超过内销,毛利率或将略有压力,但由于原材料储备充分,毛利率大幅波动的风险较小。前三季度费用计提较为充分,预计18Q4期间费用率将有所下降,同时,母公司和武汉子公司的高新技术企业认证有望在年内重新申请成功,全年所得税率从25%调整为15%,18Q4净利润增速有望加快。全年净利润预计实现25~30%增长。

业绩逆周期属性强,长期成长路径清晰

业绩确定性高,逆周期属性强。公司内销收入中80%以上依然来自炊具和厨房小家电,而炊具和厨房小家电的需求较为成熟和刚性,几乎没有受到地产周期和经济周期的影响,加之公司进入品类扩张红利期,业绩逆周期属性强。

公司长期成长路径清晰。长期来看,公司17年收入中仅有1~2亿来自厨房以外,品类多元化还有巨大空间。此外,未来多层次的消费结构要求苏泊尔进行多层次的品牌经营。作为SEB集团在中国的代理人,公司背靠SEB集团,实现产品和品牌的矩阵化经营是未来增长的主要路径。

投资建议:

公司2018前三季度收入增长强劲,表现亮眼。18Q4收入和净利润增长均有望提速,叠加全年所得税率下调预期,预计全年收入和净利润均有望实现25~30%增长。维持2018-20年EPS为2.08/2/55/3.12元,对应PE25/20/17倍,2018~2020年三年净利润复合增速24%,公司业绩逆周期属性强,长期成长路径清晰,维持“买入”评级。

风险提示:大股东订单转移节奏放缓,内销市场需求下滑。