三一重工事件点评:基建预期修复基建预期修复

事件:公司发布业绩预增公告,预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为324,831万元到359,634万元,与上年同期相比将增加208,820万元到243,623万元,同比增加180%到210%。据公司公告,报告期内,受下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动、公司核心竞争力进一步提升等多重因素的影响,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售持续强劲增长。公司经营质量与经营效率持续大幅提升,产能利用率及产品总体盈利水平继续提高,期间费用总体费率持续下降,盈利水平同比大幅提升。

国常会定调基建发力,修复市场悲观预期。尽管6月社会消费品零售总额同比增长9%,超出市场预期,但是自2013年起至今,我国居民可支配收入同比增速持续低于GDP增速,且今年以来两者差值再次扩大。与此同时美国推动经常账户贸易逆差平衡,贸易战对出口影响将在下半年将逐渐显现。年初以来,基建投资增速回落明显,导致市场预期低迷,本月国常会提出加快地方政府专项债券发行和使用进度、对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾、推进建设和储备一批重大项目等,基建发力托底经济板上钉钉,预计下半年基建投资增速筑底回升,以挖掘机为代表的基建板块将迎来情绪修复。

经营效率不断提升,盈利增长持续性明显提升。公司注重经营的“敏捷”和“弹性”,一方面公司发展战略逐渐向轻资产转变,从供应链管理、库存管理、精益制造入手,不断降低经营杠杆系数,以快速响应销售额的周期波动,扩大规模效应优势;另一方面公司始终保持高比例的研发投入,将非核心生产制造部分外包,生产成本中来源于原材料采购的可变成本占比不断提升,持续降低日常经营中营运资本的投入,节约存货和应收账款的资金占用,加速现金流通,节约营运资金投入成本。公司品牌价值充分体现,市场占有率稳居第一,叠加基建触底回升带来的销售端复苏周期延长,公司盈利增长持续性大幅改善,公司业绩有望持续超出市场预期。

盈利预测与投资评级:上调盈利预测,预计公司2018~2020年营业收入分别为512.05亿元、624.09亿元和699.21亿元,净利润分别为51.51亿元、62.11亿元和76.71亿元,EPS分别为0.67元、0.80元和0.99元,对应PE分别为14X、11X和9X,给予公司15倍PE,对应930亿市值,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:公司核心竞争下降导致收入规模与净利润下降