恒源煤电财报点评:业绩环比改善,国改预期注入新动力

事件:

公司发布2018年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入32.82亿元,同比降低1.35亿元,降幅4.10%;实现归属于公司股东的净利润6.31亿元,同比降低1.79亿元,降幅28.31%。实现基本每股收益0.63元,同比减少0.18元,减少28.30%。

观点:

受刘桥一矿关闭影响,上半年煤炭产销均有所下降。刘桥一矿因长期亏损、资源枯竭,于2017年底前关闭,退出产能140万吨/年,受此影响2018年上半年公司原煤产销均有所下降,其中原煤产量541.36万吨,同比减少15.73%;商品煤销量449.85万吨,同比减少7.53%。

得益于落后产能退出,环比业绩稳步攀升。今年第二季度实现营收16.15亿元,比一季度增加8138万元,环比上升5.31%。二季度净利润2.50亿元,比一季度增加4716万元,环比上升23.20%。公司第一季度商品煤销量215.64万吨,二季度销量234.21万吨,增长18.57万吨,环比上升8.61%;二季度商品煤产量236.48万吨,环比增长11.46万吨,增幅5.09%,公司业绩情况及煤炭产销量均有所上升。随着刘桥一矿落后产能的剥离,公司负担减轻,公司后续盈利能力将有所提升。

受所得税影响,公司净利润有所下降。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元,同比下降28.30%,主要受企业所得税影响,2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.83亿元,自2017年四季度按规定计算所得税费用,税率25%。

管理费用上升明显,财务费用有所下降。报告期管理费用4.14亿元,增长1.07亿元,同比增长35.03%,这主要因为刘桥一矿关井闭坑,留守人员及善后的各项费用计入管理费用,导致本期管理费用上升;财务费用5943.99万元,减少2717.40万元,同比减少31.37%,这是因为当期平均借款总额下降,利息支出下降。

安徽国改预期加强,后续国企改革值得期待。母公司皖北煤电集团持股54.96%,最终控制方是安徽省国资委。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市。恒源煤业是皖北煤电集团唯一上市平台,集团资产证券化比例仅为25%。随着安徽省国企改革的持续推进,集团资产注入预期加强。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为61.54亿元、62.69亿元和62.34亿元;归母净利润分别为9.20亿元、10.81亿元和11.10亿元;EPS分别为0.91元、1.07元和1.10元,对应PE分别为7X、6X和6X,首次给予“推荐”评级。

风险提示:

宏观经济下滑,环保限产加剧,煤炭价格增长不及预期。