桐昆股份半年度财报点评:量价齐升半年业绩超出预期

事件:

8月16日公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入186.76亿元,同比2017年上半年上升27.89%,实现利润总额178,735.67万元,同比2017年上半年上升127.91%;实现归属于母公司股东的净利润136,088.82万元,同比2017年上半年上升119.33%,实现基本每股收益0.98元,与2017年上半年相比上升96%。

观点:

涤纶长丝行业领跑者继续扩大市场占有率。公司18年上半年有诸多新增产能投产,包括嘉兴石化30万吨FDY项目、恒瑞38万吨DTY三期项目、20万吨高功能全差别化纤维技改项目、恒腾三期60万吨功能性差别化纤维项目。扩张完成后,公司现有聚酯聚合产能520万吨,涤纶长丝产能约540万吨。市场占有率进一步提高,由13%增长至14%,继续在行业内保持领跑,且领先优势较大。在涤纶长丝行业景气环境下,公司上半年涤纶长丝销量达到212万吨,同比增加18.4%。产销量大增为业绩大增主要推动力。

受益于行业景气,主要产品毛利率大幅上升。自2017年以来,涤纶长丝行业历经周期反转,全面向好。18年上半年国际油价震荡上行,推升涤纶长丝市场价格中心上移,长丝产品效益水平处于近几年来的高位。整个上半年长丝工厂持续高负荷,新增产量大;但是下游市场需求同样保持了较高增速,供销两旺。在景气市场行情之下,公司主要产品毛利率有了大幅提升,成为业绩增长又一因素。

公司主要产品涤纶预取向丝POY上半年实现营收118.85亿元,毛利率16.19%,较2017年全年增加5.52个百分点;

涤纶加弹丝DTY原本就为高附加值产品,18年上半年毛利率较17年有了进一步提升,由12.43%提升至17.60%;

涤纶牵伸丝FDY上半年实现营收28.37亿元,毛利率较17年上涨0.7个百分点至11.6%。涤纶长丝各细分产品当中,POY竞争最为激烈;公司今年来正逐渐增加在FDY长丝领域的投入,“涤纶长丝届的沃尔玛”正打算进一步扩充自己的商品库。

嘉兴石化PTA二期投产,自给率达到100%。公司嘉兴石化PTA二期项目于2017年底投产,现有PTA产能共320万吨,基本可以实现聚酯原料自给自足,形成了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”一条龙的生产销售格局。今年PTA期货价格一路走高,市场现货遭到哄抢。公司坐拥两条PTA生产线可以充分享受本轮PTA行情景气红利。同时由于PTA生产基地同在纺织基地嘉兴,具有运距短、成本低的协同优势。

参股浙石化公司业绩有望大幅增厚。公司通过收购桐昆控股持有的浙石化20%股权,进入炼化一体化领域,进一步向上游延伸产业链。浙石化项目投产之后,一方面将稳定公司的原料供应;另一方面,按65美金/桶原油价格测算,浙石化年净利润将超过150亿元,将为上市公司贡献丰厚的投资收益。

结论:

涤纶长丝市场景气向好,公司产能稳步扩张继续全行业领跑。PTA项目投产之后公司充分享受本轮景气行情,自产自销促成下游产品毛利大幅提升。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为372.86亿元、462.61亿元、564.85亿元,归属于上市公司股东净利润分别为28.24亿元、34.51亿元和40.90亿元,每股收益分别为1.55元、1.89元和2.24元,对应PE分别为12倍、10倍、8倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

新项目投产不及预期;涤纶长丝需求不及预期。