北新建材2018年中报点评:产能布局进后阶段,收获期提价业绩高增

事件:

公司2018年上半年实现营业总收入59.88亿元,同比增加31.27%,实现归属于上市公司股东的净利润12.98亿元,同比增长90.33%。每股收益为0.726元,同比增加90.55%。

观点:

借助成本上升之风提价推动营业收入高增长和毛利率提升。2018年上半年,公司实现营业总收入59.88亿元,较上年同期上升31.27%。这主要是由于公司主产品销售单价上升所致。公司于 2017年第三季度提价,提价幅度高于68%。公司北方地区营业收入为26.02亿元,同比增长27.47%;南方地区营业收入为22.11亿元,同比增长37.76%;西部地区营业收入10.99亿元,较上年同期增长36.14%。同时,报告期内,公司营业成本38.23亿元,同比增长21.65%,借助废纸涨价公司向下游传导成本压力,反而提价幅度大于成本,营业成本增速不及营收增长,公司毛利率为36.16%,较上年同期增加5.05个百分点。

期间费用率下降,利润水平小幅提升。2018年上半年公司销售费用率为2.89%,同比降低0.36个百分点。由于公司的研发投入增加和管理人员薪酬等费用增加两方面因素影响,公司管理费用较上年同期增长32.11%,管理费用率为7.48%,同比上升0.04个百分点。本期借款本金减少,公司财务费用较上年同期下降42.92%,财务费用率为0.37%,同比降低0.49个百分点。公司期间费用率为10.75%,同比下降0.79个百分点。期间费用率小幅下降助力公司盈利水平提升,2018年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润12.98亿元,净利率21.77%,较上年同期提升6.70个百分点。公司年化ROE 为20.35%,较上年同期提升7.43个百分点。

龙头企业国内石膏板产能继续布局。2018年上半年公司产能已达到22.17亿平方米,基本上完成了国内的市场布局,距离规划目标30亿平方米产能还有7.83亿平方米。2018年上半年,公司启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设。同时,公司加速行业整合,与山东万佳建材有限公司共同出资设立合资公司,由合资公司分别对安徽万佳新型建材有限公司、平邑县万佳建材有限公司进行增资,并分别收购宣城万佳建材有限公司的100%股权、临沂梦牌木业有限公司的木板生产设备及宣城千川建材有限公司拥有的全部注册商标。预计公司国内产能份额将达到61%,有助于公司迅速提高市场控制力,提升公司定价权,巩固公司在石膏板行业的领先地位。

落后产能陆续淘汰和高市场占有率公司进入定价收获阶段。2018年以来,京津冀及周边地区大气污染排放标准进一步升级,“煤改气”持续推进,环保要求不断提高导致小石膏板厂生产成本快速攀升,盈利水平大幅降低,由于石膏板小企业产品售价较低,天然气煅烧石膏成本远高于燃煤且环保设备投入较高,区域内小石膏板厂陆续退出。随着未来市场整合进一步推进,公司市场份额将持续提升,当前公司产能占比已经很高,具备较强的市场定价权,公司正在从原先的市场拓展逐步进入到提价收获的阶段。

盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS 分别为1.76元、2.17元和2.43元,对应PE分别为10倍、8倍和7倍,考虑到公司市场和产能布局进入后阶段,具备较强的市场议价能力以及公司作为行业龙头的综合竞争力,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:需求下滑程度超出市场预期。