经济下行压力仍大,基建需开拓更多资金来源。1)实际消费增速仍旧下行,9月社会零售总额约3.2万亿元,同比名义增长9.2%,较8月提升0.2pct,但9月社会零售总额增速环比提升主要系价格因素导致,9月当月CPI2.5%,较8月的2.3%提升0.2个百分点,若扣除价格因素9月实际零售总额同比增长6.4%,为2003年以来的单月最低水平。2)投资方面,2018年1-9月份全国固定资产投资(不含农户)48.3万亿元,同增5.4%,增速比1-8月份小幅回升0.1个百分点,主因系制造业投资边际改善。①1-9月制造业投资增长8.7%,增速提高1.2个百分点。②房地产投资方面,1-9月份全国房地产开发投资8.87万亿元,同增9.9%,增速比1-8月份回落0.2个百分点。1-9月商品房销售面积11.93亿平方米,同增2.9%,增速比1-8月份回落1.1个百分点。虽然房地产新开工面积及土地购置面积增速仍旧维持高位,但若销售端持续承压房地产后续投资增长动力将不具备持续动力。③1-9月基础设施投资同比增长3.3%,增速比1-8月份回落0.9个百分点,9月单月基建投资约1.8万亿元,同比下滑1.91%,较8月单月的同比下滑4.34%有所企稳。其中1-9月份中水利管理业投资下降4.7%,降幅扩大1.1个百分点;公共设施管理业投资增长1.7%,增速回落1.3个百分点;道路运输业投资增长8.9%,增速回落0.4个百分点;铁路运输业投资下降10.5%,降幅收窄0.1个百分点,除铁路运输分项外均呈现持续下滑趋势。3)基建“补短板”逻辑持续,但需开拓更多资金来源。①减费降税背景下地方财政收入料下降;②8月单月土地购置费增速41%较上月下滑21个百分点,9月份土地流拍现象仍在上演对后续基建资金来源形成负面影响;③据财政部官网,2018年9月全国发行地方政府债券7485亿元,一定程度上为基建“补短板”资金来源提供了增量。④我们认为,四季度将进入基建“补短板”的成效期,基建投资增速和建筑企业订单有望企稳,但基建“补短板”的时间和空间需要开拓更多资金来源,而加大规范PPP项目的股权和债权融资是目前基建资金来源中的重要一极。
基建产业链逻辑最顺,关注个税抵扣购房利息利好的房地产产业链:1)推荐基建巨头中国中铁(9*2018EPS)(市占率极高的基建龙头,基建补短板核心受益标的;大额减值损失或已计提完业绩将恢复正常水平;资源板块业绩高增)/中国铁建(7*2018EPS)(两大基建巨头之一,1-9月订单增速5%),基建补短板设计龙头苏交科(12*2018EPS)(基建补短板设计先行,1-9月业绩预增10%-30%,业绩稳定高增可期);2)个税抵扣购房利息或将降低置业成本,刺激贷款购房,对刚需人群构成利好,地产产业链短期或受刺激反弹。关注房地产产业链上的中国建筑(6*2018EPS)(目前股息率3.5%,1-9月订单增速4%)/金螳螂(9*2018EPS)(估值已下跌至历史低位,资产质量优质,公装集中度提升叠加家装长线趋势为公司长期增长提供空间,截止至二季度末公司已签约未完工订单金额达506亿元)。
风险提示
利率上行,宏观经济不及预期,房地产政策调控不确定风险。
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