贝斯特中报点评:涡轮增压器核心零部件供应商逐渐发力

涡轮增压器核心零部件业务蓬勃发展

公司是涡轮增压器核心零部件--叶轮和中间壳的制造商,2018年上半年相关营收2.5亿,同比增长27%,已经连续三年高速增长

涡轮增压器是乘用车实现节能减排的核心零部件,目前在国内的渗透率尚不足40%,我们评估其市场容量在未来五年的CAGR将在12%左右。贝斯特作为核心零部件国内制造龙头,将有机会获取更大份额

公司客户构成优质,下游业务市场稳定

汽车零部件业务主要客户为霍尼韦尔、康明斯、博世马勒以及IHI等一级零部件跨国龙头

工装夹具业务主要客户为秦安机电、上海皮尔博格有色等公司,涉足多种轻量化零部件

公司为全球项目配套,可以有效避免卷入国内市场的恶性竞争和国内汽车市场的大幅波动

公司所制造的中高端机加工工装夹具,近年向中国转移的趋势明显

毛利率与净利率基本保持稳定

2018年上半年毛利率与净利率相比2017年仅有不到1%微跌

总体毛利率在原材料价格上涨、国内汽车零部件行业竞争加剧以及公司其他零部件业务有所收缩的情况下仍能维持在较高水平,说明公司主营的涡轮增压器零部件、夹具业务议价能力持续保持强势

机加工夹具业务的原材料成本仅占营收的三成左右,受大宗商品影响不大

结论:

公司涡轮增压器核心零部件以及机加工工装夹具业务均在快速增长中。主要直接客户均为一级零部件国际龙头,公司在主要客户的份额稳定。公司未来将显著受惠于涡轮增压车型的进一步渗透,以及复杂机械加工工装夹具向国内的转移。同时公司近年参加了高压油泵等精度要求更高的零部件的开发,未来有望受惠于节能减排措施的进一步实施。

预计2018-2020公司营收增长18%/16.3%/15.7%,净利润增长16.4%/23.8%/18.7%,EPS为0.81/1.01/1.2元,对应PE为18.5/14.9/12.6。我们非常看好公司利润的长期成长,给予目标价19.96元,目前股价有33%的上升空间,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:

整车销量不及预期;行业竞争恶化。