香飘飘:Q3收入增速放缓,费用下降带动净利润提升

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入16.8亿元,同比+25.3%;实现归母净利润8400万元,同比+2.65%,扣非6081万元,同比+5.9%。其中,Q3实现营业收入8.1亿元,同比+3.8%;实现归母净利润1.38万元,同比+23.4%。

固体奶茶表现稳健,液体奶茶Q3消化库存,果汁茶新品上市贡献增量。整体来看,公司Q3收入增速为3.8%,环比增速下降。1、分产品看,美味系列和椰果系列分别实现收入2.46亿元(+12%,其中6月调价,价格提升7%-8%)、4.7亿元(+5%,纯销量增长),杯装奶茶整体增速7.1%,公司在17年开展"春困、秋乏、冬旺"三大营销战役,效果显著,导致去年同时基数较高,因此18Q3增速同比不高。液体奶茶:meco和兰芳园分别实现收入2231万元(-74.8%)、1036万元(-39.5%),17Q3属于液体奶茶新品上市铺货阶段,因此当期销量较高,公司18Q3主要消化前期渠道库存,实现渠道库存良性运转,经过Q3消库存,渠道库存已降至1个月的正常水平。果汁茶是7月推出的新品,由于推出时间较晚且没有投入费用推广,Q3实现5612万销售的不错表现,贡献增量。2、分区域来看,Q3增速较快的是华东(+12%)、华南市场(+18%),预计和果汁茶的上市销售相关。3、经销商数量在Q3达到1257个,较18年中增加42个,随着公司品类齐全、渠道深化,经销商队伍也在不断壮大大和优化。

毛利率同比改善,费用率下降带动利润提升。公司Q3毛利率42.57%,环比提升0.79pp,主要原因:1、杯装奶茶提价提升毛利率;2、毛利率较低的液体奶茶占比下降。销售费用同比减少6.9%,销售费用率降至17.84%(同比减少2.06pp),主要系17Q3推广液体奶茶投入较多费用;管理费用率+研发费用率为3.3%,同比小幅下降0.1pp;利息收入增加,财务费用率降至-0.36%。整体三费率(含研发)20.8%,同比下降2.4pp,费用率下降带动净利润率提升至17.1%。Q3末预收账款4亿,同比+96%,经销商打款积极,Q4 迎来销售旺季, 料业绩增长无忧。

奶茶行业空间巨大,股权激励激发积极性。1、虽然公司杯装奶茶市占率较高,但公司通过产品结构升级和渠道下沉,不断挖掘三线及以下城市的消费增长机会及潜力。液体奶茶新品类在消费情景、消费人群、季节性上与固体奶茶形成完美互补,打造新增长极。专注奶茶主业仍有较大增长空间。2、公司在今年9月推出股权激励计划,能够有效留住优秀人才和核心骨干,绑定利益,激发积极性。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为16.6%,归母净利润复合增速为20.7%,EPS分别为0.74、0.93、1.16元,对应PE分别为20X、16X、12X,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,募投项目进度或不及预期,液体奶茶销售或不及预期。