小天鹅A2018半年报点评:下半年增速可期中高端市场蓄力强劲

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公司日前发布2018半年报,报告期内,2017年上半年,公司实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%,归属于母公司股东的净利润9.02亿元,同比增长23.31%,公司整体毛利率26.6%,同比增长0.99%点评:

洗衣机市场Q2需求放缓,Q3环比增长确定性强报告期内,公司内销业务收入87.5亿元,同比增长16.64%,外销业务收入24.64亿元,同比增长12.34%,整体增速14.09%。一方面由于受其他大家电支出影响洗衣纸市场5-7月为固有淡季,据产业在线数据,2011-2017年间5-7月洗衣机销量占比仅为全年20.9%。另一方面由于公司Q2主动对线下市场进行产品升级,提高线下产品均价及高端占比,而公司线下为主要营收渠道,短期提价导致销售放缓。随着8-10月的洗衣机销量高峰的到来,以及公司产品结构的进一步调整,预期Q3环比业绩将有大幅增长。

定位中高端市场,盈利能力持续改善洗衣机品类消费升级趋势明显,滚筒单洗机及滚筒烘干机占比持续提升,据奥维云网数据,2017年两者分别占洗衣机整体份额的48.5%和22.2%,尤其高附加值值的滚筒烘干机因契合消费升级的家庭需求,同比大涨7.3pct。小天鹅近年持续向滚筒类中高端产品转移,2018年初至第30周数据显示,其滚筒烘干机占自身洗衣机销额已高达35.8%。产品结构升级带动公司盈利能力持续改善,上半年毛利率增长0.99pct至26.6%。随着市场与公司在价格提升上的进一步磨合,以及后续借美的推出高端品牌的契机,公司中高端产品有望持续放量,长期成长空间值得期待。

自有资金充裕,运营效率提升明显报告期内,公司货币资金增至17.04亿元,企业自有现金流量达4.55亿元,在市场大环境下提供了良好的缓冲准备。存货周转天数26天,较去年同期下降6天,环比下降近1天,应收账款周转天数28天,同比增长1天,总资产周转率0.59,较去年同期增长0.03。企业周转能力增强,运营效率提升,资金价值将得到充分利用。在效率渠道的战略引导下,公司以“T+3”客户订单制为牵引,以精益管理和智能升级为推动,加大资源投入,完成滚筒产线的扩能,不断提升制造效率和长期竞争能力,充分发挥了公司的资产价值。

风险提示:原材料价格上升导致盈利风险增加,市场消极情绪下需求释放不及预期。

结论:

报告期内,营收增速稳定,随着产品结构升级,盈利情况持续改善。公司管理机制精益,价值链体系完善,自有资金充裕,运营效率高,市场响应速度快,资源利用充分,借力“美的”实现双品牌战略,在洗衣机市场双寡头基础上有望进一步提升。

我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为264.06亿元、314.87亿元和372.20亿元;每股收益分别为2.99元、3.72元和4.63元,对应PE 分别为17X、13X 和11X,给予公司“推荐”评级。