扬农化工2018年三季报点评:净利润同比增长0.93倍,略低预期

业绩略低预期。2018年前三季度,公司实现营业收入43.45亿元,同比增长38.07%;实现归属于上市公司股东的净利润7.86亿元,同比增长93.14%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.87亿元,同比增长129.29%,实现EPS为2.54元。业绩大幅增长的主要原因是子公司优嘉二期项目在2017年年中投产致使公司产品产销量增长,前三季度公司除草剂产量和销量分别为4.32万吨、4.36万吨,分别同比增长17.5%、22.4%;杀虫剂产量和销量分别9366吨、9797吨,分别同比增长8.5%、11.5%。前三季度杀虫剂销售均价20.59万元/吨,同比增长26.1%;除草剂销售均价4.18万元/吨,同比增长10.2%。

公司预计2018年净利润同比增长50-100%。 子公司优嘉盈利能力强,三期项目保障公司成长。优嘉公司成立于2013年1月,一期项目投资6.14亿元,于2014年末建成并投产;二期项目投资合计约30亿元,部分项目已经投产并实现收益,预计2018年可全面投产;三期项目包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,投资20.2亿元,建设期3年,项目建成投产后,预计年均营业收入为15.41亿元。优嘉公司净利润率都在20%以上,远高于公司子公司优士公司(持股95%)15%左右的净利润率。2018年10月13日公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/ 年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,建设期2年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元。

拟收购大股东旗下资产,打造产业链一体化。公司于2018年8月2日与中化国际签订协议,拟以现金方式受让关联方中化国际持有的中化作物及沈阳农研公司100%股权。中化作物2018年上半年收入19.4亿元,归属于母公司股东的净利润1.82亿元,盈利能力较强。农研公司2018年上半年收入236万元,净利润-2755万元。中化作物主营农资服务,具有成熟销售体系;农研公司是中国农药界颇具影响的科研单位,建有农药国家工程研究中心(沈阳)和新农药创制与开发国家重点实验室,也是国内唯一一家从新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性测定到安全评价等配套完整的农药研究开发单位和国内规模最大的农药专业研究机构。

维持公司“推荐”投资评级。公司是菊酯、麦草畏龙头企业,特别麦草畏产能投产恰逢市场需求快速增长,说明公司对行业市场的把握能力。子公司优嘉公司盈利能力远高于公司原有业务,随着项目的不断投产,推动公司业绩快速增长,二期项目将在2018年全面投产,公司2018年业绩增长有保障,三期项目将再给公司业绩带上一个新台阶。我们预计公司2018年、2019年EPS分别3.40元、3.80元,目前股价对应PE分别为13倍、12倍,维持公司“推荐”投资评级。