京新药业2018年三季报点评:Q3业绩高增符合预期,公司药品进口替代空间大

事件:公司公布了2018年三季报,前三季度实现营业收入22.32亿元,同比增长44.4%;实现归母净利3.41亿元,同比增长36.91%;Q3实现营业收入8.24亿元,同比增长50.45%;实现归母净利1.28亿元,同比增长61.77%,业绩符合预期。

点评:

Q3毛利率上升,管理费用率大幅降低。公司2018年Q3归母净利高速增长61.77%,一方面是因为营收端大幅增长,另一方面是由于毛利率提升、期间费用率下降。公司Q3毛利率同比增加2.98个百分点至62.83%;期间费用率同比下降4.75个百分点至39.37%,其中管理费用率是2.62%,同比下降8.96个百分点。而公司的销售费用率则同比上升4.19个百分点至36.68%。前三季度来看,公司归母净利增速符合此前预期。公司同时预计2018年全年将实现归母净利3.44-3.7亿元,同比增长30%-40%,保持快速增长态势。

盐酸舍曲林通过一致性评价,公司为首家通过企业。作为选择性5-HT再摄取抑制剂之一,盐酸舍曲林是治疗抑郁障碍的一线药物之一,具有疗效好、不良反应少、耐受性好,服用方便等特点。PDB数据显示,舍曲林2012-2017在我国样本医院的销售额年均增长10.62%,其中2017年样本医院销售2.53亿元,同比增长9.52%,舍曲林在我国市场增速维持在较高水平。从市场竞争格局来看,2018年上半年,舍曲林的原研厂家辉瑞在样本医院市场中占据约75%的份额,位列第一;公司在样本医院中的市占率是16%,位列第二;其他竞争对手市占率较低,在2%左右。目前,公司是唯一申报舍曲林一致性评价的企业,此次作为首家通过一致性评价,未来在带量采购中竞争优势明显,进口替代空间巨大,销量有望大幅释放,并能一定程度上减少采购价下降的空间。

精神神经领域药品丰富,进口替代空间大。公司8月24日公告称,用于治疗特发性帕金森病的盐酸普拉克索片收到CFDA的药品注册批件,为国内首仿。2017年,普拉克索的原研药勃林格殷格翰在我国的终端销售额约5亿元,同比增长15%左右,公司普拉克索作为国内首仿有望抢占原研药的市场份额,加速原研替代。此外,公司用于治疗癫痫的左乙拉西坦片于今年5月通过一致性评价,治疗阿尔兹海默型痴呆症的卡巴拉汀胶囊首仿获批。公司精神神经领域的药品布局日益丰富,且布局的药品市场空间较大,原研占比较高,有望加速原研替代。

维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年EPS分别0.46元和0.59元,当前股价对应PE分别为21倍和17倍,维持谨慎推荐评级。

风险提示。带量采购不入选,药品降价幅度超预期,药品研发进展不及预期等。