璞泰来:专注技术与新品开发,负极产能持续提升

事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内,公司实现营收22.91亿元,同比增长47.76%;实现归母净利润4.29亿元,同比增长32.48%;实现扣非后归母净利润3.35亿元,同比增长9.78%。

公司专注于锂电池中游核心材料与自动化工艺设备领域:公司主营业务为锂离子电池关键材料及锂电设备的研发、生产和销售,涵盖负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜以及自动化涂布机等。为下游客户提供专业性、高品质的新能源锂离子电池材料及专业工艺设备综合解决方案,通过渠道共享、研发合作、工艺配套等实现关键业务价值链的产业协同。

负极材料产能持续提升,技术和研发优势领先:GGII显示18年Q3子公司江西紫宸负极材料出货量为7500吨,基本处于满产状态,难以满足日益扩张的下游需求。报告期内,公司加快推进扩产项目,预计18年底和19年,产能将分别扩张至3万吨和5万吨。江西紫宸强大的研发实力和持续的研发投入,确保了其在常规、新型负极材料上均拥有较强的技术优势,连续开发出多款技术含量高、符合市场需求的负极材料产品。其主流产品的首次放电容量达360mAh/g以上,配向性(I004/I110)小于10,压实密度达1.7g/cm3以上,循环寿命1000 次容量保持在80%以上。公司凭借凸显的技术优势和优异的产品性能,获得ATL、CATL、三星SDI、LG 化学、比亚迪等国内外知名高端客户的认可。

锂电设备业务注重资产质量,持续加大研发投入:在当前经济形势不容乐观,客户信用违约风险增加的情况下,公司始终坚持品质和服务为基础,不以价格作为竞争策略,减少向部分风险较高、回款较差的中小客户供货,优化合同中客户预付款条件,维持价格和毛利率的相对稳定。深圳新嘉拓始终重视研发能力建设,对产品技术和研发坚持深入挖掘和拓展,在涂布机张力控制、流体特性分析、红外干燥等技术方面拥有丰富的技术积累。公司首次率先实现了高速双面涂布机的国产化,整机性能完全可以实现进口同类设备的替代。同时,公司进一步提升产品和配套服务质量,提升对下游大客户销售额的同时着力拓宽自动化工艺设备销售的类别,致力于提供锂电制造自动化工艺设备整线解决方案。

隔膜涂覆技术领先,铝塑膜期待国产突破:隔膜涂覆方面,相关子公司东莞卓高成功开发了在PP/PE隔膜上进行Alpha氧化铝纳米陶瓷涂层的技术,目前可以批量、稳定完成基材5 微米的隔膜涂覆工艺,涂层最小厚度可达0.5微米,技术水平国内领先;另外,公司在PVDF点涂工艺、油性涂覆隔离膜、粘接剂等领域率先技术突破,打破国外技术垄断,可有效降低成本提升安全性。铝塑膜方面,相关子公司东莞卓越在铝塑膜粘接力、耐电解液、绝缘性、冲壳深度等问题上均有一定的技术突破,同时获得高新技术企业资质,技术领先业内。铝塑膜作为锂电材料国产化的最后一道壁垒,在软包电池渗透率不断提升的背景下,增量空间和进口替代存量空间广阔,若公司能够率先取得技术突破,这一块业务将成为重要的业绩增长点。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价60.00元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为25.33%、26.96%、20.21%,归母净利润同比增速分别为39.23%、15.2%、25.23%,EPS分别为1.45、1.67、2.09。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价60.00元。

风险提示:产线建设不及预期、产品拓展不及预期、新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧