固收周报:细分煤炭哪家强

【专题】细分煤炭哪家强?从财报表现上看,动力煤、无烟煤企业综合表现较好:动力煤收入维持较高增速,周转率保持相对优势地位;无烟煤盈利改善明显,短期流动性压力最低;两类细分煤炭现金流状况、长期偿债能力都相对更好。展望未来,动力煤在电煤需求支撑而水电供给未有显著改观的情况下,中长期能保持较好效益,短期内价格或承压;炼焦煤近期因旺季临近与焦炭价增等因素而价格上升,但库存持续增加,下游受环保检查影响较大,未来业绩或有弱化趋势;无烟煤库存较低,供需双弱,预计相关企业整体表现保持平稳。

一级市场发行情况:净融资有所下降。本周信用债整体净融资有所下降。分券种看,企业债净融资由正转负大幅下降,定向工具净融资大幅下降,中票净融资小幅上升,而公司债和短融净融资大幅上升。产业债共发行新券164只,其中超短融发行额最多,占比29.33%,主体AAA级的数量最多,大约占比75.01%,而国企占比86.74%。城投债共发行新券24只,其中AAA级的发行较多,约占比49.01%,发行所在省份最多分别为江苏省和广东省。本周共有19只债券推迟或取消发行,绝大多数为地方国有企业。

二级市场成交情况:信用利差以下行为主。本周信用债成交出现分化,企业债和公司债的日均成交量小幅上升;而中票有所下降,其中短融延续了下降的势头。货币中介异常成交方面,本周共有169只债券成交较估值存在较大偏离,正向偏离占比略高,为83.43%。正向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有建筑装饰、综合和房地产等;负向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有建筑装饰和房地产等。本周有2家主体评级下调,6只债项评级下调;无主体评级上调和债项评级上调情况。各评级、期限的利差整体出现分化:5年期各评级的利差继续上行,增幅为3bps,而1年期和3年期的利差平均降幅分别为5bps和3bps。目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在15%-46%之间,仍处于历史低位。

风险提示:1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。