恒逸石化半年度财报点评:并购整合强化主业,布局文莱纵向延伸

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8月28日公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入186.76亿元,同比2017年上半年上升27.89%,实现利润总额15.75亿元,同比2017年上半年上升55.38%%;实现归属于母公司股东的净利润11.01亿元,同比2017年上半年上升29.23%;实现基本每股收益0.48元。

主营产品PTA受益于行业格局向好。下游聚酯需求旺盛而PTA新增产能较少,造成供需紧、库存低的基本面。2017年以来PTA景气行情显著复苏,价格开启上行通道,盈利能力显著增强。而公司参股1350万吨PTA产能,规模与技术均为业内领先。上半年公司PTA产品产销量(控股子公司浙江逸盛)分别达255.16万吨和253.74万吨。既为下游聚酯纤维产业提供了充足原料,又为公司带来了丰厚利润。

聚酯化纤产品行情持续向好,“双纶驱动”占领市场。2018年上半年化纤行情持续向好,行业延续景气周期。公司涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯瓶片等龙头产品产销两旺,产品价差继续回升.上半年毛利率分别达到12.45%、9.38%和7.92%,较去年同期上升2.29%-4.65%不等。另外公司己内酰胺产品质量优异,加工成本持续降低,持续占领高端产品市场,产品盈利能力显著增强。

公司通过并购整合扩大产能。公司继续横向强化自身产能,巩固自身聚酯行业龙头地位。公司通过并购、整合、受托经营等方式促进化纤高质量发展,已发公告以2.87亿元现金购买20万吨短纤项目相关资产。另外公司未来还有诸多聚酯产能扩张计划,合计将为公司增加220万吨优质聚酯长丝产能。

1. 拟以发行股份购买公司控股股东恒逸集团持有的嘉兴逸鹏100%股权和太仓逸枫100%股权。

2. 拟以发行股份收购双兔新材料100%股权。

3. 募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目。

4. 以海宁新材料为主体投资63.6亿元建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目。

布局炼化一体化,文莱项目进展顺利。2018年上半年,公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,项目基础设计全面完成,重要设备和材料基本已完成订货,长周期设备已采购完成,部分设备已完成现场安装。且公司17.5亿美元银团贷款完成首次提款,后续提款金额根据项目建设或运营进度逐步实施。目前项目总体建设进度累计完成65%,按期投产后年均将为公司贡献超过15亿利润。

结论:

涤纶长丝市场景气向好,公司产能稳步扩张继续全行业领跑。PTA项目投产之后公司充分享受本轮景气行情, 自产自销促成下游产品毛利大幅提升。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为799.98亿元、997.65亿元、1271.11亿元,归属于上市公司股东净利润分别为27.98亿元、42.13亿元和61.45亿元,每股收益分别为1.21元、1.83元和2.66元,对应PE分别为14倍、9倍、6倍,我们看好公司未来发展,首次推荐,予以“强烈推荐”评级。

风险提示:

产能投放不及预期,下游需求不及预期。