均胜电子中报点评:关注高田安全系统业务与公司的融合

事件:

收购的高田汽车安全业务已并表。公司上半年营收226.3亿元,同比增长72.9%;归母净利润8.2亿元,同比增长33.39%,扣非净利润同比亦大增23.87%。公司上半年毛利率15.13%,比去年同期降2.99%;净利润率4.17%,比去年同期降1.91%。

观点:

收购高田大幅增厚营收,短期利润率仍承压,长期看好

公司上半年营收和净利润同比大幅增长,收购的高田汽车安全业务是主要来源

收购高田后,均胜将高田与其早些时候收购的百利得(KSS)安全业务整合,在全球的市占率将达到30%左右,与奥托立夫和采埃孚-天合(主要是天合(TRW)旗下的安全事业部门)形成三足鼎立的局面。高田是全球第二大汽车被动安全系统(安全气囊、安全带等)的供应商,2016年全球市占率约为20%;KSS在2016年的市占率为7%左右。

收购高田时的成本小于高田可辨认净资产共9.44亿,该部分所造成的收益在2018Q2利润表上反映。

公司二季度的毛利率与净利率同比均显著降低,主要原因是收购的高田业务利润率较低、收购涉及大量费用,以及与KSS合并的规模效应暂时未显现。

长期看好KSS与高田的整合:均胜安全业务将成为被动安全市场的强大一极:KSS主要面向欧美品牌整车,而高田在日系车型中表现突出,对二者的整合将一方面增强对下游的覆盖,扬长避短逐渐摈除高田之前破产对品牌的不利影响,另一方面发挥规模效应共享研发等资源,减少分摊的固定成本。

被动安全市场仍有较大空间:中国市场上乘用车的安全气囊配置尚显单薄,多数车仅配备主、副驾驶正面气囊以及前座的侧面气囊,部分车型甚至完全没有配备安全气囊。相比而言欧美国家的车型气囊配备较全。同时,安全气囊在欧美早已强制安装,而国内尚未强制配备。综合起来,国内车型安全气囊的单车价值尚有30%左右的增长空间。

主动与被动安全业务将形成合力

公司旗下的KSS苏州公司近年潜心研发ACC(自适应巡航)/AEB(自动紧急制动)等ADAS主动安全模块。欧美日等国近年已经将AEB纳入新车安全评价项目中,未来中国有望跟进。

同时我们注意到主动安全系统如ACC/AEB的配置与气囊配置的丰富程度存在正相关,因此未来ACC/AEB的推广将对公司主营的被动安全业务起到促进的作用

结论:

我们看好公司对KSS与高田被动安全系统业务的整合,以及公司未来主动安全系统的发展;对公司发挥产品线间协同作用,成为安全系统巨头持乐观态度。预计2018-2020公司营收增长114%/27.7%/4.7%,归母扣非净利润增长48%/121%/22%,EPS为1.43/1.5/1.83元,对应PE为16.7/15.9/13.1。我们非常看好公司利润的长期成长,给予目标价32.85元,目前股价有38%的上升空间,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:

整车销量不及预期;行业竞争恶化。