顺鑫农业2018上半年财报点评:顺鑫冲击白酒百亿,光瓶酒的“草根英雄”

事件:

顺鑫农业发布2018年半年报,2018H1实现营业收入72.32亿元,同比增长10.45%;归母净利润4.81亿元,同比增长96.78%;实现扣非归母净利润4.83亿元,同比增长96.6%。单二季度实现营业收入32.6亿元,同比增长20.52%;归母净利润1.15亿元,同比增长103.98%。

观点:

业绩持续加速释放,白酒百亿目标有望提前实现。2018H1实现营业收入72.32亿元,同比增长10.45%;归母净利润4.81亿元,同比增长96.78%;Q2实现营业收入32.6亿元,同比增长20.52%;归母净利润1.15亿元,同比增长103.98%,公司维持了高增长的态势。18H1白酒实现销售57.74亿元,同比增长62.29%,公司二季度增长情况良好。2017年10月鑫大禹水利建筑公司正式剥离,2017年1-5月鑫大禹总计贡献收入10亿元、利润0.22亿元,不考虑此因素,2018H1公司收入同比增30.4%,利润同比增116.2%。其他分业务来看,猪肉收入12.31亿元,同比降-23.1%;种畜业务收入0.64亿元,同比降-43.8%;房地产业务收入0.73亿元,同比-降18.1%;纸业收入0.26亿元,同比增8%;食品加工收入0.53亿元,同比增24.2%。公司不断聚焦主业,未来有望持续加速。业绩的大幅提升,主要原因在于2017年下半年开始,牛栏山白酒以高性价比的优势快速占领全国低端市场,随着公司白酒销售市场扩大,低端白酒迎来20%的放量增长,带动公司销量及销售收入增加。公司2020年酒肉双百亿的目标,有望在白酒方面率先突破,提前实现。

定位百姓用酒,泛全国化布局顺利进行。公司产品定位大众化的百姓用酒,放量增长及外埠区域的扩张,成为2017年业绩增长的主要推动力。未来增长动力主要来源于泛全国化的推进及产品结构的提升。一方面,公司全国化布局成效显著,目前已经形成了河北、内蒙、江苏等18个省级区域亿元级市场,北京市场由于基数大,销售收入增速30%以上,外埠市场增长更快;另一方面,由于环保税收政策给地方白酒企业带来较大压力,导致低端酒市场不断出清,公司由于产品品质优、品牌力强,伴随竞争对手的退出,公司主力产品陈酿在许多地区低端白酒市场快速增长,给老村长、黑土地等低端白酒带来很大压力。随着公司陈酿产品力不断的提高和渠道力的渗透率增强,外埠市场销售收入逐年提高,重点发展的长江三角洲市场,销售收入同比增长78%,湖南市场,销售收入同比增长103%,新疆市场销售收入同比增长160%,全国化布局收效显著。

剥离非主业,聚焦酒肉双百亿。公司此前除了白酒板块业务,还包括水利、房地产、农贸批发市场等业务,主业不突出。从2015年起,公司提出聚焦主业的发展战略,目前形成了“白酒+猪肉”为核心的主营业务。2017年白酒占公司总体营业收入的54.98%,成为业绩增长的主要推动力。在公司“突出主业”的战略规划下,从2015年起陆续剥离了国际种业、电子商务公司、石门市场、鑫大禹等非酒肉业务,设立了小店种猪育种公司,我们预计下一步房地产业务将被剥离出去,随着房地产业务的剥离,财务费用将会减少,仍有利润释放空间。同时,肉制品也是公司核心业务,未来可能会通过自建+并购两条思路在产业链发力,打造百亿的销售目标。

管理层人事调整,控股股东增持,公司国企改革有望推进。4月10日,公司发布《关于提名董事候选人,聘任高级管理人员》,管理层迎来重大人事调整,同时,自2018年2月23日至2018年6月13日,控股股东顺鑫控股增持公司股份比例达到公司总股本的1%,持股比例由37.45%提升到38.45%。管理层的变更及大股东完成两次增持,都有可能是公司国企改革的前奏。随着改革工作的不断推进,股权激励措施的实施,将进一步释放业绩红利,老牌国企将焕发新生。

结论:

随着公司白酒泛全国化的推进,“酒+肉”业务的聚焦,以及新管理层换届为后续改革带来效率和利润的提升,公司的业绩有望达到新的高点。我们预计公司2018-2020年收入分别为:127.93亿元、146.45亿元和162.43亿元,归属于上市公司的净利润分别为:8.02亿元、11.26亿元和14.72亿元,对应EPS分别为1.41元、1.97元和2.58元。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:食品安全的风险、地产剥离不及预期的风险、国企改革速度不达预期的风险