主要结论
从估值来看,目前信用债市场有四个特征: 1、资金成本仍较高 2、高收益债券的评级间利差较高 3、民企债的溢价非常高 4、各省份的城投债估值分化明显。
信用债收益率分解 对低等级信用债收益率分解:低等级信用债收益率=资金成本+期限利差+信用利差+评级间利差。从目前的情况来看,中债5年期AA-收益率7.36%,其中资金成本2.94%,期限利差0.52%,信用利差2.06%,评级间利差1.83%。历史比较来看,评级间利差和资金成本的历史分位数偏高。
城投债与产业债相对利差 历史上城投债与产业债相对利差多数时候由城投债相关的政策驱动,重要拐点对应的政策有银监发12号文、中证登149号文、置换债推出等。7月以来,低等级城投涨幅明显大于产业债,目前AA城投债与产业债利差为-24BP,处于历史低位。
民企与国企相对利差
年以来,金融去杠杆推进,处于融资链末端的民营企业信用收缩非常明显,年开始民营发债人违约事件快速增加,民营发债人与国企发债人的相对利差迅速扩大到了历史高位。
重点省份城投债相对利差 年,各地区城投债的估值也分化加剧。目前云南省、辽宁省、贵州省、江西省和四川省的城投债估值普遍平均水平。
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