固定收益衍生品策略周报:两年期合约上市后,做陡、蝶式策略初露锋芒

国债期货策略 方向性策略:展望后期,年内10年国债利率将至3.2%,对应10年国开利率为3.8%。 我们认为经济名义增速和信用扩张增速(社融增速)在当前应该是方向一致下行,不应该存在分化方向,今年市场逻辑主线是“货币政策+信用”风火轮。年内无法看到信用扩张增速有所恢复,因此名义增速下行和紧信用环境逻辑一致,指向利率继续回落。而且,当前利率曲线均为历史中性,总需求的变化趋势也应导致利率跌破中性。

另外,从上周的盘面来看,上周市场日内波动较大,盘中多次出现反转走势,多空双方分歧较大。在已经调整了较大幅度的背景下,我们认为债市在当前点位的风险已不大,投资者可以适当参与。按过去一周平均IRR计算,TS1812的理论价格范围是99.29-99.50,TF1812的理论价格范围是97.73-98.16,T1812的理论价格范围是94.91-95.64。

期现套利策略:

(1)IRR策略:过去一周,国债期货表现强于现券,TF和T合约的IRR水平出现上行。我们认为,当同业存单收益率高于资金利率时,同业存单收益率很有可能成为IRR的上限(并非绝对);资金利率很有可能成为IRR的下限。基于央行宽松的货币政策仍将继续维持,虽然近期同业存单收益率和资金利率均有所回升,但我们认为两者在后续仍将保持在较低水平或者继续下行,因此IRR水平仍将继续保持低位或者继续下行。

(2)基差策略:过去一周,各可交割券的净基差水平有所下行。与IRR一致,我们认为1812合约的净基差水平继续上行的概率较大。 跨期价差方向策略: 过去一周,1809和1812价差略有分化。其中,TF1809-TF1812的价差小幅下行0.015,目前为-0.055;而T1809-T1812的价差上行0.010,目前为0.095。另外,TS1812-TS1903的价差上行0.125,目前为0.110。随着1809合约的流动性逐渐减弱,而1903合约的流动性同样较差,跨期策略在当前阶段的可操作空间并不大。

跨品种策略: 过去一周,曲线增陡策略多2手TS1812+空1手T1812在上周大幅盈利0.44元。值得注意的是,上周蝶式策略(多1手TS1812+空3手TF1812+多1手T1812)同样大幅盈利0.37元。 我们认为长期仍可以继续做陡曲线(10-2Y),主要原因在于:(1)历史上来看,央行宽松货币政策的周期平均持续时间在19个月,我们认为央行当前的宽货币政策仍将持续,资金面整体将长期保持在宽松水平;(2)近期,流动性尽管存在边际收紧的现象,但拉长时间来看,当前的资金面依然处于宽松水平,短期利率依然存在下行空间;(3)在社会信用局面并未真正从紧信用过渡到宽信用时,货币政策仍将继续维持宽松。