投资策略研究*系列三十二:A股的盈利估值与风格切换

A股估值继续震荡下落:全部A股的市盈率从14.88下降到14.61,市净率1.63下降到1.60,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从20.81下降到20.55,市净率从2.10下降到2.07。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.20、19.82、27.16和45.73,市净率分别为1.39、1.79、2.52和3.13。

港股与美股估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生小型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数及恒生香港35指数市盈率高于2006年以来中位数,恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。

大小盘和成长价值风格切换:小盘成长股估值上升,中盘价值股估值大幅下跌。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.38上升到2.43,市净率比值维持1.81。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.83上升到1.84,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.48上升到1.56,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.44上升到1.49。

行业风格切换:全行业市盈率市净率均低于历史中位数,成长类行业市盈率较上周有回升。金融类行业市盈率8.13倍,相比2011年以来的中位数,低0.45倍标准差,市净率1.07,相比2011年以来的中位数,低1.20倍标准差;周期类行业市盈率17.93,低0.39倍标准差,市净率1.60,低1.34倍标准差;消费类行业市盈率23.11,低1.40倍标准差,市净率2.93,低1.41倍标准差;成长类行业市盈率38.88,低0.94倍标准差,市净率2.76,低1.53倍标准差;稳定类行业市盈率14.41,低0.57倍标准差,市净率1.33,低0.91倍标准差。

细分行业估值:从市盈率来看,仅食品饮料行业估值略高于历史中位数0.01个百分点。从市净率来看,仅食品饮料和钢铁两个行业估值高于历史中位数。

风险溢价:8月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.22、2.56和2.80,和前一个月相比分别下降12.30bp、下降17.69bp和下降23.27bp。8月以来10年期国债利率均值为3.57,和前一个月相比上升5.92bp,1年期和2年期国债利率分别下降21.74bp、12.67bp,5年期国债利率下降1.82bp。

全部A股整体市盈率的倒数为6.84,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.27%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.87,计算风险溢价为(1.29%),从2月份以来风险溢价逐渐上升,和2006年以来的历史中位数相比,高1.23%,高于历史ERP正一倍标准差,且风险溢价持续上升。