MLF投放简评:货币政策价格目标未动,但数量目标已经悄然抬升

如果说银行间资金利率是货币政策的价格目标,那么超储率实际上就是货币政策数量操作上的目标。从这个角度我们能够发现,尽管公开市场操作的价格目标未进行调整,但数量上的目标已经有所上调。

从中长期限的稳定流动性投放上面来看,根据央行公布的6月末超储率为1.7%推算,7月份回笼流动性的部分主要来自于季节性的财政缴税和信用派生产生的缴准,后者由于一般性存款增长较低而压力不大,而前者上升了7,200亿。在此背景下央行投放的流动性为降准释放7,000亿流动性左右和MLF净投放5,020亿,尽管由于逆回购到期7月末8月初超储率水平应该仍维持在1.7%-1.8%之间,但也足以看出超储率的目标有所抬升。

8月份政府存款的变化从以往经验看,15年以来以支出为主,对流动性影响正面;由于近期对于信用政策有放松,派生存款产生的缴准压力预计在2,000亿左右。央行全月净投放MLF1,955亿也基本能够对冲,政府存款的支出规模未来尚需要数据进一步验证。7月是缴税大月,而8月通常是财政支出为主,所以说如果只看到MLF比7月有所缩量那么就忽略了更为重要的背景因素,实际上超储率的目标其实并没有下降。综合来看,谨慎假设下目前超储率的目标也应当是维持在1.8%左右的中枢水平,随着宽货币过度到宽信用,信用扩张的回升带来超额存款准备金逐渐转化为法定存款准备金,将对于流动性产生负面影响这一逻辑当然正确,但动态地从央行的操作看目前仍维持对冲,货币政策操作的数量目标已经悄然上升。

如果说银行间资金利率是货币政策的价格目标,那么超储率实际上就是数量上的目标,前者决定了货币市场利率的均衡位置,后者决定了市场利率与政策利率的偏离方向和幅度,当前的货币政策松紧程度显而易见。