策略周报(9.3-9.7)总第六期:国际因素扰动引发市场担忧,震荡期仍需更多耐心

一周行情回顾

上周指数基本维持震荡下行的态势,截至周五,上证综指全周下跌0.84%收2702.3点;深证成指全周下跌1.69%,收8322.36点;创业板全周下跌0.69%,收1425.23点。两市全周日均成交额为2582亿元,较上周再度回落。行业方面,中信29个一级行业大部分行业均下跌,国防军工全周上涨5.18%,计算机全周上涨1.9%,煤炭全周上涨1.2%,农林牧渔、石油石化、电力及公用设备全周涨幅居前;家电全周下跌2.91%,轻工制造全周下跌2.91%,建材全周下跌2.19%,交通运输、电子元器件、餐饮旅游全周跌幅居前。

一周策略观点

受国际不确定性因素和政策面的影响,上周市场情绪在震荡中继续回落。一方面,中美贸易战阴霾再起。美国方面在上周就是否征收2000亿美元中国进口商品的关税召开了听证会,尽管社会反对意见呼声较高,但美国方面尚未表露出有停止相关征税行为的信号。而在此前美国方面曾表示,最早将于社会听证会结束后开始加征关税。与此同时,特朗普在上周还威胁另外2670亿美元中国商品加征关税的措施也很快准备就绪。因此,受较大的市场不确定性影响,整个市场的风险偏好持续下行,两融余额规模下跌至8568亿元,位于近两年的历史低点。两市成交量也始终维持在2500亿元左右,这表明整体场内资金的情绪是偏谨慎的。另一方面,8月31日证监会新闻发言人常德鹏表示,证监会起草了上交所与伦交所互联互通存托凭证业务监管规定,即日起向社会公开征求意见,这也表明沪伦通制度的推进工作正在加速,预计最快年内可落地。结合此前4-6月之间CDR相关政策加速推进时,对市场产生一定的抽血效应。因此,随着沪伦通的加速推进,可能会对场内的资金量产生较大的影响。

我们在上周的周报中,将整个9月称作是“黎明前的至暗时刻”,主要是源自于压制市场的三大因素中,仅有信用端政策的边际宽松已经较为显著,政策效果尚未传导到实体经济,导致市场对基本面运行的担忧仍然存在,叠加中美贸易战的不确定性仍然较大,市场情绪整体保持在非常低落的水平。然而,我们观察到,宏观经济和市场已经有一些积极的因素出现,并未出现像投资者所担忧的极度悲观的情况。基本面方面,8月份制造业PMI为51.3%,较上月上升0.1个百分点;非制造业商务活动指数为54.2%,比上月上升0.2个百分点;PMI指数的转跌为涨表明宏观经济失速下滑的可能性较低。国际因素方面,尽管中美贸易战持续升级,但进出口数据仍然较为坚挺。根据海关总署发布的数据,8月份我国进出口总值2.71万亿元,同比增长12.7%,增速较上个月扩张2.8个百分点。其中,出口1.44万亿元,同比增长7.9%,增速较7月提升了3.2个百分点;进口1.27万亿元,同比增长18.8%,增速较7月扩张了2.2个百分点。因此,目前来看,中美贸易战虽然导致了贸易顺差的收窄,但对目前进出口贸易整体的影响仍然是有限的。结合此前我们在此前周报中的对重大贸易战升级事件公布当日市场表现的分析,我们认为中美贸易战对市场的影响正在边际收敛。而技术面上,沪指近在2600点-2700点的底部区域整体构建较为扎实,虽然整体仍然保持在低位

震荡态势,但出现大幅下跌的可能性较小。

因此,在当前的阶段,尽管我们建议投资者继续保持谨慎,但认为不宜过度悲观,更多需要的是足够的耐心。而我们在此前的周报中也反复强调,在经济数据出现明显的好转为市场信心的恢复提供强力支撑之前,政策面改善下市场的反弹都是修复性反弹,反弹的力度与空间均是有限的,9月份总体的市场运行趋势仍然以震荡筑底为主。而根据我们的经验以及对以往政策效果传导的分析,基建投资增速有望最早在9月份-10月份出现显著改善,经济基本面将在四季度显著企稳甚至略有回升,压制市场的第一大因素有望在10月份以后获得经济数据的验证。而在国际不确定因素方面,随着11月美国中期选举的结束以及11月APEC会议的召开,中美双方将会拥有较多的谈判机会,从而为中美贸易战提供一丝缓和的契机。因此,我们预计市场将在10月份以后,在经济数据支撑以及国际因素转好的情况下将会迎来市场全面的反转。

行业配置建议:短期内建议继续关注金融板块和周期类板块中建材、钢铁的修复性行情。一方面,金融板块、周期类板块的业绩与估值匹配度较高。受此前经济持续下行预期以及信用端持续紧缩的压制,金融板块及周期类板块持续走低,整体跌幅较大,估值水平回落至近两年的较底水平,处在历史10%以下的分位。而在最新发布的中报中,银行和保险板块上半年净利润增速分别为6.49%和31.2%,分别较一季度提高了0.9和0.4个百分点;建材、钢铁板块上半年均保持在100%以上的净利润增速,行业景气度较高。另一方面,随着信贷政策宽松趋势较为明朗以及传导到实体经济的路径逐步清晰,金融板块与周期类板块有望实现共振。尤其在积极的财政政策的配合下,基建领域投资增速的逐步回升,有望为金融板块和周期类板块提供较强的需求。中长期内,我们建议继续布局食品饮料、家电、医药、商贸零售这些弱周期性、现金流较为充裕、行业景气度较高的大消费板块以及处在政策风口的半导体、5G、人工智能等创新科技板块。

风险提示

中美贸易战持续升级;土耳其汇率危机引发新兴市场动荡;经济运行下行超出预期。