旗滨集团:18Q3业绩稳定增长,旺季来临+环保限产促盈利弹性释放

公司业绩维持稳定增长,原燃料价格上涨影响毛利率:公司前三季度业绩维持稳定增长,收入与归母净利增速达10.36%和16.27%,其中:玻璃销量约为7900万重箱,同比+2%,均价约为76元/重箱,同比+7%。受原燃料价格上涨影响,前三季度公司单箱成本超56元/重箱,同比+13%,单箱毛利20元/重箱,同比-7%。公司综合毛利率为30.24%,同比-2.78pct,分单季度看:18Q1-18Q3毛利率分别为33.86%/29.47%/28.34%。

期间费用率改善明显,助力公司盈利水平提升:2018年以来,公司不断加强费用管控,前三季度期间费用率为8.93%,同比-3.96pct,其中:营业费用率为1.25%(同比+0.86pct),管理费用率为6.39%(-4.17pct),财务费用率为1.30%(同比-0.65pct)。受益期间费用率显著改善,公司前三季度盈利水平不降反升,净利率达15.82%,同比+0.83pct。

环保限产叠加需求旺季,18Q4玻璃价格有望维持高位:2018年8月以来,生态环境部及京津冀地区省市分别发布了冬季限产行动方案,大气排放要求进一步趋严,其中:邢台市(包括沙河地区)要求玻璃企业冬季停炉冷修,全年限产15%以上。随着环保限产政策落实叠加传统需求旺季到来,18Q3以来玻璃价格持续上涨,18Q4有望维持高位。

盈利预测与投资建议:2018H2以来,环保冬季限产政策持续加码叠加玻璃传统需求旺季到来,18Q4公司玻璃产品有望量价齐升,助推公司业绩持续稳健增长。由于2018H2以来原油价格持续上涨,公司原燃料成本持续提升,影响公司盈利水平,下调公司2018-2020年EPS至0.55元、0.62元和0.69元(原EPS预测值为0.67元、0.73元和0.82元),对应当前PE为8.2倍、7.3倍和6.6倍,维持“推荐”评级。

风险提示:环保政策执行不达预期:2017年玻璃环保政策趋严助推落后产能逐步退出,支撑玻璃价格持续上涨,如果未来环保政策执行不及预期,小企业持续复产,将对玻璃价格形成冲击,影响公司盈利水平;天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨:玻璃成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法向下游转嫁成本压力,将对公司盈利水平产生不利影响;房地产投资大幅下行:公司玻璃产品下游需求主要以房地产为主,如果未来房地产投资大幅下行,将导致玻璃行业需求萎缩,有可能导致玻璃价格下跌;玻璃深加工业务开展不及预期:2017年以来公司积极布局玻璃深加工领域,如果未来深加工业务开展不及预期,将影响公司未来的业绩增长。