固定收益周报:非农巩固加息预期,国内政策依旧独立

每周思考

上周五晚,美国8月就业数据发布。8月新增非农就业人数为20.1万人,高于前值和预期。商品生产部门表现略弱,主要是制造业新增就业人数转负;服务生产部门则大幅增加,专业和商业服务、教育和保健服务、运输仓储业等新增就业人数较前一月提升明显。失业率方面,维持在前一月3.9%的低位。时薪增长也是8月大超预期的一个数据,8月时薪环比增长0.37%,为今年以来最高,同比增2.92%,为2009年下半年以来最高,时薪的快速增长意味着未来美国通胀有望继续向上。作为美联储9月议息会议前的最后一份非农报告,强劲的就业和时薪增速无疑进一步巩固了市场的加息预期,十年期美债收益率迅速飙升。

观察2015年以来加息前后中美国债到期收益率的变化,美国方面,早期几次,美债一般在加息前1-2个月收益率就有所提升,进行提前反映,加息后维持震荡或下行,可以说是加息预期引导了收益率的变化;而去年下半年以来,随着美国经济的进一步复苏,基本面直接反应在收益率中,收益率逐渐向上,在加息前后反而变化有限,加息更像是追随市场进行的调整。

而在中国方面,之前几次中国采取了跟随加息的方式,与此同时国内经济也相对强劲,因而收益率在加息后企稳并略有走高,也让中美利差每次从相对低位反弹;而随着跟随加息幅度减弱,最终不跟随加息,开始定向降准等边际宽松政策,美联储加息后,国内收益率向下,中美利差低位徘徊。

整体来看,我国的债券收益率与本国的基本面和政策面关联更为密切。政策面而言,虽然国内货币政策需要在稳汇率和稳经济之间权衡,但我们认为短期做出具有信号意义大调整的可能性不大,货币政策仍旧会维持7月政治局会议确定的方向,进行微调和结构性宽松。

下周,国内通胀、金融、经济等重要数据即将发布,在下半年以来各项政策协同发力支持经济的基础上,数据有望向好,债市预计维持震荡。

风险提示:政策不及预期;外围市场波动等。