固收周报:“技术性违约”真的只是“技术性”吗?

技术性违约”真的只是“技术性”吗”?狭义的债券“技术性违约”主要是指发行人虽具备还款能力,但由于其资金调度或操作时间安排不当,未及时将偿债资金及时划拨至托管机构所导致的违约。我们统计有9只信用债在兑付时发生“技术性违约”。通过对其进行梳理,我们发现,首先,“技术性违约”的背后往往是发债主体面临较大的短期偿债压力,兑付债务前资金归集出现问题以至未及时划付资金;其次,发生“技术性违约”后,短期内,发债主体的再融资能力往往会受到明显冲击,若企业能在此时正常兑付后续债务,可以将“技术性违约”的影响降至最低;城投企业的“技术性违约”更容易被投资人所原谅。

一级市场发行情况:净融资有所上升。本周信用债整体净融资有所上升。分券种看,短融和企业债净融资由负转正,定向融资工具净融资额由正转负,公司债净融资小幅下降,而中票净融资上升幅度较大。产业债共发行新券162只,其中超短融发行额最多,占比39.41%,主体AAA级的数量最多,大约占比75.01%,而国企占比91.24%。城投债共发行新券21只,其中AA+级的发行较多,约占比48.09%,发行所在省份最多分别为江苏省和广东省。本周共有18只债券推迟或取消发行,绝大多数为地方国有企业,均为中低评级。

二级市场成交情况:信用利差以下行为主。本周信用债成交出现分化,企业债日均成交量大幅下降,公司债和短融的日均成交量小幅下降;而中票有所上升,其中企业债延续了下降的势头。货币中介异常成交方面,本周共有185只债券成交较估值存在较大偏离,正向偏离占比略高,为87.03%。正向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有综合、建筑装饰和房地产等;负向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有综合和房地产等。本周有1家主体评级上调,4家主体评级下调;1只信用债的债项评级上调,8只债项评级下调。各评级、期限的利差整体出现分化:5年期各评级的利差继续上行且平均增幅最大,为10bps,而1年期和3年期的利差平均降幅分别为3bps和4bps。目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在21%-30%之间,仍处于历史低位。

风险提示:1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。