民企债融资环境不容乐观
营收增速放缓,民企盈利能力减弱,不及国企。国企2018Q2营收同比增长率降至11.6%,而民企的营收在2017Q4下滑趋势逐步显现,2018Q2民企营收同比增长18%,营收增速回落至2016年末水平。
民企现金流持续为净流出。2018Q2 民企除筹资活动外的净现金流仍然维持净流出,自身造血能力较弱。
民企债券净融资萎缩。截至2018年9月7日,民营企业债券发行只数和规模较去年同期分别减少39只和367.56亿元,一年之内融资体量缩减25.2%。相比之下,当前中债口径下的国企较去年同期融资体量缩减4.5% 融资成本也水涨船高:今年以来债券发行体量较大的前三大板块(万得统计口径)是房地产、综合以及医药生物。商贸板块和一年期以下医药板块发行利率有所回落。而地产、综合和化工等周期性属性较强的行业发行利率则明显回升。综合和化工板块发行利率普遍上升100bp以上。
融资难环境下,民企杠杆率的变化
当前的融资环境,使得民企发行人通过再融资的方式偿还存量债务的途径受限。因而面对还本付息的压力时,民企发行人只有1)接受更高的再融资成本,借新还旧;2)通过自有资金偿还,两种解决方式。
民企发行人通过自有资金偿债,有两种可能:其一或源于发行人不能接受走高的再融资成本、或无法获得新增的发债额度,而被动选择自有资金偿还;其二或源于对经营策略的改变和盈利及现金流入能力的把控,而主动降低杠杆率,降低财务费用。无论原因为何,自有资金偿还会反映为有息负债规模的降低,进而表现为资产负债率的下降。
若民企主动降杠杆,则即使筹资性现金流净流出,盈利和现金流也能维持平稳,保证偿债能力;我们按指标筛选出的化工板块的宝丰能源、远兴能源和和邦生物,三家企业均维持平稳,而持续降低的杠杆率,利于企业控制财务费用以及边际提升对存量债的偿债能力。
但若是民企发行人被动降杠杆,则在当前民企发行人整体的盈利能力处在下降通道的背景下,后续的偿债压力则会有所增加。正如商贸板块中的筹资活动净现金流缩减体量较大的是广汇汽车和鸿达集团,需关注二者偿债和再融资压力。
风险提示
融资环境进一步恶化,相关板块基本面走弱。