投资策略研究*系列三十三:A股的盈利估值与风格切换

上周全部A股估值下调1个百分点:全部A股的市盈率从14.61下降到14.47,市净率1.60下降到1.59,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从20.55下降到20.35,市净率从2.07下降到2.05。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.04、19.71、26.77和45.53,市净率分别为1.37、1.78、2.49和3.12。

港股、美股及A股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率市盈率高于2006年以来中位数,恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。与美股、港股主要指数相比,A股主要指数的市盈率均位于历史较低分位,接近历史大底。

大小盘和成长价值风格切换:大盘成长回调幅度较大,小盘股回调幅度较小。上周中小板和沪深300的市盈率比值维持2.43,市净率比值维持1.81。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.84下降到1.81,中盘成长和中盘价值的市盈率比值维持1.56,小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.49。 行业风格切换:成长类行业估值回调0.2个百分点,金融类回调1.5个百分点。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率8.01倍,相比2011年以来的中位数,低0.54倍标准差,市净率1.05,相比2011年以来的中位数,低1.27倍标准差;周期类行业市盈率17.76,低0.40倍标准差,市净率1.59,低1.39倍标准差;消费类行业市盈率22.82,低1.45倍标准差,市净率2.89,低1.48倍标准差;成长类行业市盈率38.79,低0.95倍标准差,市净率2.76,低1.52倍标准差;稳定类行业市盈率14.24,低0.61倍标准差,市净率1.31,低0.97倍标准差。 细分行业估值:从市盈率来看,全部行业估值均低于历史中位数。从市净率来看,仅食品饮料行业估值略高于历史中位数。

风险溢价:9月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.37、2.55和2.72,和前一个月相比分别上升15.49bp、下降0.86bp和下降7.51bp。9月以来10年期国债利率均值为3.61,和前一个月相比上升4.34bp,1年期和2年期国债利率分别上升3.70bp、12.54bp,5年期国债利率上升8.65bp。 全部A股整体市盈率的倒数为6.91,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.28%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.91,计算风险溢价为(1.28%),从2月份以来风险溢价逐渐上行,和2006年以来的历史中位数相比,高1.29%,高于历史ERP正一倍标准差。