投资策略研究*系列三十:A股的盈利估值与风格切换

全部A股估值下探:全部A股的市盈率从15.47下降到14.70,市净率1.68下降到1.60,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从22.07下降到20.83,市净率从2.20下降到2.08。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.14、20.24、26.79和44.50,市净率分别为1.38、1.82、2.55和3.14。

港股与美股估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率高于2006年以来中位数,恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。

大小盘和成长价值风格切换:大盘股估值下跌幅度相对较小。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.41下降到2.40,市净率比值从1.86下降到1.85。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值维持1.85,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.50下降到1.48,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.45下降到1.44。

行业风格切换:全行业估值回调。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率7.97倍,相比2011年以来的中位数,低0.59倍标准差,市净率1.05,相比2011年以来的中位数,低1.30倍标准差;周期类行业市盈率18.76,低0.33倍标准差,市净率1.62,低1.31倍标准差;消费类行业市盈率23.24,低1.38倍标准差,市净率2.94,低1.38倍标准差;成长类行业市盈率37.90,低1.03倍标准差,市净率2.75,低1.56倍标准差;稳定类行业市盈率14.73,低0.48倍标准差,市净率1.35,低0.86倍标准差。

细分行业估值:从市盈率来看,仅食品饮料行业估值高于历史中位数。从市净率来看,仅食品饮料、钢铁和家电3个行业估值高于历史中位数。 风险溢价:8月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为1.79、2.37和2.49,和前一个月相比分别下降55.10bp、下降36.82bp和下降53.77bp。1月以来10年期国债利率均值为3.49,和前一个月相比下降1.36bp,1年期和2年期国债利率分别下降31.90bp、26.70bp,5年期国债利率下降10.88bp,收益率曲线相对趋于平缓。

全部A股整体市盈率的倒数为6.80,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.25%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.80,计算风险溢价为(1.25%),从2月份以来风险溢价逐渐上行,和2006年以来的历史中位数相比,低0.98%,高于历史ERP正一倍标准差。