光威复材:军品订单交付恢复增长,三季报预告符合预期

前三季度扣非归母净利润增长11.1%-21.72%,经营情况每季度在改善

2018年前3季度扣非归母净利润2.2-2.41亿,同比增长11.1%-21.72%。2018年Q3单季度实现净利润8691万-10771万,同比增长57.84%-95.56%。2018年Q3单季度扣非实现净利润7189万-9269万,同比增长38.1%-78%。从扣非归母净利润看,公司经营情况每个季度都在改善,2018年Q1、H1、Q3扣非归母净利润增速分别为-17.8%、1.43%、11.1%-21.72%。随着军品订单交付恢复,业绩恢复明显。

军品订单交付前低后高,全年预计仍将较高速增长

光威复材是国内唯一一家量产军工级碳纤维材料的上市公司,军工业务一直是公司营收的主要来源,也是公司最主要的利润来源。2018年上半年,军工订单交付明显出现低点,导致公司一季度业绩低于预期,从半年报看已经与去年持平,三季度恢复较高速增长。2018年4月,公司与军工主要客户签订三个供货合同,金额达7.42亿,占2017年军品收入(5.26亿)的142%.合同履行期分别为:(1)2018/1/1-2019/1/31:4.37亿元;(2)2018/1/1-2019/1/31:1.93亿元;(3)2018/1/9-2019/2/28:1.12亿元,我们预计这三个合同大部分将于今年确定收入,预计带动2018年业绩仍将实现较高速增长。

民品碳梁业务爆发增长,打造碳纤维民品应用典型案例

近年来由于陆地优质风能资源减少,低风速风场和海上风电共同推进了大功率风电机组的使用比例,2017年我国新增机组中,2MW以上(含2MW)占比已达92.7%。大功率风电机组尺寸也越来越大,考虑到叶片主梁自重及变形问题,主梁材料逐渐选用碳纤维材料,伴随碳纤维生产成本逐步下滑及叶片大型化趋势,预计后续风电领域碳纤维需求仍将保持快速增长。光威复材风电碳梁业务目前主要是与维斯塔斯风力技术公司(Vestas)的合作,自2016年开始供货,并快速成长,逐渐成为公司重要的收入来源之一,同时成为公司碳纤维材料应用的典型案例。公司风电碳梁业务近年实现爆发,2018年半年度实现碳梁业务收入2.16亿,同比增长146%。

募投产能2019年逐步达产,带动碳纤维业务进入新一轮增长期

首发IPO募集资金,投向三个碳纤维扩产和研制项目。募投项目建成时间2019年9月1日,完全达产时间为2020年。截至2018年半年报,军品用的高强高模碳纤维产业化项目主要用于高强高模碳纤维M40J/M50J20吨产能建设,该项目已经完成近50%。随着募投产能的释放,公司业绩将进入一轮新的增长期。

管理层股权激励到位,对未来3年业绩信心很强

公司发布限制性股票激励计划(草案):本次激励计划拟授予激励对象限制性股票数量为225万股,占公司当前总股本的0.61%。本次激励对象共计19人,包括公司董事、高级管理人员以及核心人员,授予价格为19.95元/股。本激励计划授予的限制性股票,自激励对象获授限制性股票上市之日起满12个月后分三期解除限售,每期解除限售的比例分别为40%、30%和30%。业绩考核目标以2017年归母净利润为基数(2.37亿),2018-2020年增长率分别不低于50%(3.55亿)、65%(3.91亿)、80%(4.27亿)。从公司股权激励的要求看,公司对未来业绩信心很强,高管和核心管理人员激励到位,绑定管理层利益,激发管理层长期奋斗动力。

盈利预测与投资评级

我们预测2018-2020年公司营业收入为12.57亿、14.84亿、17.95亿元,分别同比增32.44%、18.04%、20.97%,归母净利润为3.62亿、4.57亿元、5.55亿,分别同比增长52.75%、26.15%、21.33%,每股EPS为0.98元、1.24元、1.51元,对应目前股价PE分别为38.19X、30.27X、24.95X。考虑公司是我国军工碳纤维材料及制品稀缺的量产供应商,随着我国新型军机更新换代、业绩向上空间明确,首次覆盖给予买入评级,目标价45元,相当于2020年PE30X。

风险提示

首发IPO解禁风险;军工订单交付不达预期;新型军机列装进度不达预期;碳纤维价格波动风险。