固定收益专题报告:温故知新,国债期货1809合约回顾与总结

温故知新:国债期货1809合约回顾与总结

国债期货1809合约将于下周完成交割,在合约结束之前,我们对1809合约在流动性较好时的价格变化以及各个策略的表现进行总结,进而为我们后续的投资交易提供经验及启示。

1809合约价格变化总结 1809合约的存续期为2017年12月11日至2018年9月14日,在其存续期内,TF1809和T1809合约价格整体呈现上涨趋势。值得注意的是,在1809合约流动性最好的时间段(2018.05-2018.08),合约价格先上涨后下跌,整体略有上涨,且T1809合约上涨幅度更大,达到了0.955元;TF1809上涨幅度仅为0.335元。

具体以T1809合约为例,我们主要回顾其在2018年5月2日至2018年8月31日之间的价格变化,我们将这一时间段主要分为以下三个阶段: (1)2018.05.02-2018.05.18:国债期货持续回调,且基本回到降准前的水平。 (2)2018.05.21-2018.07.19:债市大致走出了较为明显的五浪上升特征。

(3)2018.07.20-2018.08.31:债市持续出现调整。 1809合约各策略表现情况总结 分别从1809合约的三大策略来看:

1.在期现策略方面,TF1809和T1809合约的IRR变化大体一致,但在5月初和8月底有所分化,1809合约IRR在5-8月变化的主要因素包括:债市强弱转换、期货合约移仓、资金利率和同业存单收益率下行。整体来看,在2018.05.02-2018.08.31期间,TF1809合约的IRR大致经历了上行-下行-震荡的阶段;而T1809合约的IRR大致经历了震荡-下行-上行的阶段。

2.在跨期策略方面,TF和T合约的跨期价差继续出现分化。具体来看,前期跨期价差策略以1806-1809为主,其中,TF1806-1809价差先上行后下行;而T1806-T1809价差整体呈现宽幅震荡。后期跨期价差策略以1809-1812为主,其中,TF1809-TF1812价差整体维持震荡的局面,且在期间出现下探表现;而T1809-T1812价差则是一路大幅上行。

3.在跨品种策略方面,国债期货的跨品种策略主要是交易收益率曲线的形态变化,如果预期收益率曲线变陡,则可以做多短期+做空长期;反之亦然。在两年期合约于8月17日推出的背景下,期货上曲线交易的确定性和幅度也会更大一些;而且,除了曲线平陡的交易外,蝶式策略也变得可行。回到1809合约,即使1809合约上的曲线交易热情没有1806合约高,但其依然有着不错的收益,特别是在6-7月期间,市场参与曲线做陡的力量再度增加,收益也达到了0.885元。