食品饮料行业周报:长期费用投放有望趋于理性,关注乳品龙头机会

中银观点

一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨3.1%,跑赢沪深300,其中调味发酵品(+5.8%)涨幅最大,黄酒(-0.2%)跌幅较小。

长期费用投放有望趋于理性,关注乳品龙头机会。18年上半年乳品行业竞争较为激烈,国家统计局数据显示1-5月规模以上销售费用同比增20%,但根据1Q18费用增量判断,估计上半年费用投放主要来自伊利和蒙牛。龙头较高强度费用投放虽然短期内会导致利润率承压,但有助于提升市占率、挤压杂牌利润空间,且如果高强度费用投入未导致龙头间竞争格局发生明显变化,长期费用投放有望趋于理性,2019年龙头有望出现较高的业绩弹性。根据我们估算,18年4-5月规模以上销售费用同比增16%,相比1Q18(+24%)已经有所放缓。因此9月份建议重点关注伊利。

关注三类机会。(1)基本面被误读的错杀品种。市场对舍得酒业、山西汾酒的渠道库存、2季度销售情况有误解,近期回调幅度较大,当前估值水平已位于较有吸引力的区间。(2)复苏传导的机会,包括白酒的顺鑫农业,葡萄酒和黄酒龙头等。(3)估值切换品种。龙头企业是食品行业中确定性最高的群体。随着下半年的到来,预计品牌壁垒高、规模效应明显的龙头企业,2、3季度业绩将陆续兑现,4季度可顺利完成估值切换,贵州茅台、五粮液、安琪酵母等品种,都值得重点关注。

推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。

行业重大数据变化

7月进口大麦数量同比-16.7%,大麦单价同比+34.5%;7月IFCN原奶价格同比-10.3%,国际饲料价格同比+4.6%;8月生鲜乳价格同比-0.8%;8月猪粮比同比-0.95;8月生猪价格同比-4.9%,仔猪价格同比-31.2%。

风险提示

高端酒库存超预期、原料成本上涨幅度超预期。