麦捷科技:募投项目产能释放,股权激励彰显信心

公司动态事项

公司9月27日公告2018年限制性股票激励计划,公司拟以3.76元/股向286人授予1985万股。本次激励计划分四期解除限售,解除限售比例分别为30%、25%、30%和15%,业绩考核目标分别为2018年、2019年、2020年、2021年净利润不低于1.3亿元、1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元。

事项点评

募投项目产能释放金之川并表增厚业绩

公司上半年实现营收81,583.39万元,同比增长20.71%;实现归母净利润6,006.52万元,同比增长38.88%;扣非归母净利润4711.97万元,同比增长59.48%。公司半年报业绩增长主要得益于LTCC基板的SAW封装工艺生产项目和MPIM小尺寸电感生产项目产能释放以及子公司金之川半年报业绩并表。公司2017年7月募资不超过8.5亿元投资“基于LTCC基板的终端射频声表面波滤波器(SAW)封装工艺开发与生产项目”、“小尺寸一体成型功率电感(MPIM)生产项目”。滤波器项目在2018年和2019年分别达产50%和100%,达产后年产滤波器94000万只,预计实现营收38,733万元,年均实现净利润5,806万元。电感生产项目在2018年和2019年分别达产50%和100%,预计实现营收30,852万元,年均实现净利润5,114万元。我们认为,LTCC射频元件及MPIM符合终端应用小型化和多功能化的发展趋势,并且国产替代空间广阔,未来业绩看好。公司子公司金之川主营电压器和电感器等电子元器件,下游客户包括中兴华为等通信基站客户以及汇川技术、麦格米特、英博尔等新能源汽车、充电桩电源管理等新兴市场客户。公司2017年收购金之川67.5%股权,意在拓展新兴市场、并协同母公司产品打造一站式服务。

公司盈利质量和营运能力分析

从盈利质量来看,公司毛利率17.51%,同比+3.45pct;净利率8.07%,同比+1.65pct;ROE为3.09%,同比+1.16pct。公司盈利质量提升主要得益于射频前端器件、电压器、电感器等电子元器件业务占比提升。从公司营运能力来看,公司应收账款周转率1.60,去年同期2.38;存货周转率0.99,去年同期0.93;经营活动现金流4190.88万元,去年同期-3319.17万元。现金流改善得益于公司收到货款增加以及子公司金之川并表。我们认为,随着公司产品结构不断改善,公司盈利质量和营运能力有望持续改善。

公司股权激励彰显信心

公司限制性股票激励计划显示,公司拟以3.76元/股向286人授予1985万股。本次激励计划分四期解除限售,解除限售比例分别为30%、25%、30%和15%,业绩考核目标分别为2018年、2019年、2020年、2021年净利润不低于1.3亿元、1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元。从股权激励对象来看,包括张照前(副总经理)、梁启新(副总经理兼首席技术官)以及284位核心技术(业务)人员。我们认为,股权激励将进一步稳定公司管理和技术人员,同时解禁条件彰显公司管理层经营信心。

盈利预测与估值

我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入19.99亿元、26.11亿元、33.97亿元,同比增长分别为38.72%、30.56%和30.11%;归属于母公司股东净利润为1.56亿元、2.06亿元和2.82亿元;EPS分别为0.22元、0.30元和0.41元,对应PE为25.49、19.26和14.05。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。