交通运输行业:航空燃油附加费上调,油价边际影响减弱

燃油附加费抵消航空公司约60%增量燃油成本,随着燃油附加费上调,油价边际影响减弱。2009年国内建立了燃油附加费与航空煤油价格联动机制:以800公里(含)以下航线为例,根据燃油附加费标准计算公式,当燃油航空煤油综合采购成本达到5215元/吨时,触发征收最低标准10元燃油附加费。因此6月国内航空煤油价格达到5399元/吨时,触发燃油附加费征收,10月航空煤油出厂价达到5869元/吨,带动燃油附加费升档。我们测算,现行燃油附加费能够抵消航空公司增量燃油成本的60%。另外,18年Q1-Q3布伦特原油价格增速分别为+24.5%、49.1%、45.1%,18年Q4的油价增速在去年同期高基数(17Q4布油均价为61.5美元/桶)的基础上有望进一步放缓,假设18Q4布油均价为85美元/桶,则18Q4同比增速为38%,且燃油附加费升档之后,油价的边际影响减弱。

8月航空客座率创新高,验证行业旺季高景气。8月南航、国航、东航客座率分别为85.9%/84.1%/83.2%,分别同比提升2.0/1.2/3.1pct,其中国内客座率分别为86.9%/86.4%/84.4%,分别同比提升2.9/2.3/3.8pct,航空公司客座率大幅上升,验证行业旺季高景气。

新航季时刻表公布在即,供给调控延续。2018冬春航季时刻表即将公布,根据官方披露,新航季总量控制政策延续,航班时刻主、辅协调机场时刻增量控制3%以内,非航班时刻协调机场最大不超过30%,各地区机场5%以内,同时控制业务量快速增长机场的时刻资源。

投资建议:18年汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。我们看好上海航点良好的供需格局及票价天花板抬升带来的票价弹性,推荐具有优质航线资源的国航及上海基地航司东航、春秋与吉祥。

风险提示:宏观经济下滑,油价持续大幅上涨,汇率波动,安全事故。