食品饮料行业2018年半年报综述:龙头优势愈发显著,食品板块强者更强

中报收官,龙头优势愈发显著,食品板块强者更强。食品上市公司稳健增长,1H18营收、净利分别增11%、18%,2Q18分别增9.5%、12%。

乳品,龙头持续收割市场份额,行业竞争短期加剧。18年上半年乳品上市公司(A股+港股)收入、净利分别增16%、21%。18年上半年乳品行业龙头间竞争较为激烈,伊利和蒙牛1H18销售费用率分别升2.7、4.7pct,利润承压。1H18伊利和蒙牛收入分别同比增19%和17%,快于上市公司增速(+16%)和行业增速(+12%),持续收割市场份额。龙头液体乳销售提速,常温继续较快增长,低温有所放缓,奶粉行业景气度高。行业竞争加剧,但格局未恶化,费用增量主要由龙头投放。

调味品,龙头表现稳健,行业集中度提升。18年上半年调味品上市公司营收、净利分别增13%和17%,2Q18营收、净利分别增11%和15%。海天确定性持续验证,1H18营收净利分别增17%、23%;中炬调味品表现同样稳健,1H18调味品营收净利分别增12%、25%,其中2Q18受益于低基数,营收增19%。恒顺2季度边际改善,2Q18调味品营收估计增13.5%,环比\同比提升5.1\7.1pct。蚝油放量,上市公司毛利率提升原因各有不同。第一梯队公司区域扩张势头良好。随着提价完成,1H18销售费用率未再大幅上行。

肉类加工,受益于猪价下降,上市公司净利提速。1H18生猪价格同比降23%,1H18肉类加工上市公司收入、净利分别同比增3%、23%,2Q18收入、净利分别同比增2.5%、27%。双汇发展上半年结构转型初见成效,高端产品驱动增长,若产品结构转型持续见效,中式产品熟食店模式推广可能贡献新动能,肉制品更好表现可期。

其他食品,2季度增速环比有所放缓,但收入仍实现较快增长。1H18其他食品上市公司收入、净利分别增20%、25%,2Q18收入、净利分别增17%、7%,环比有所放缓,但收入仍实现较快增长。19家其他食品上市公司中,2Q18营收增速超20%有5家,分别为黑芝麻、盐津铺子、汤臣倍健、好想你、涪陵榨菜。

投资建议,18年下半年重点关注伊利股份,同时建议适当关注中炬高新、双汇发展。伊利渠道下沉提前布局、产品培育更新能力强,费用投放效率更高,未来竞争有望趋缓,较高业绩弹性可期,建议关注伊利长期机会。中炬随着新增产能后续到位,效率不断提升,持续稳健增长可以期待,建议适当关注。双汇下半年屠宰有望继续放量,肉制品更好表现可期,中式产品熟食店模式推广可能贡献新动能,若后续猪瘟疫情得到有效控制,建议适当关注。

风险提示。低线城乡消费需求增长不及预期、原料成本大幅上涨。