蓝焰控股:核心看点九问九答,多重逻辑验证,煤层气龙头起航

煤层气行业复合增速27%,短期受页岩气和进口LNG影响较小。根据煤层气十三五规划,2020年煤层气地面抽采100亿方,利用率90%以上,行业复合增速达26.94%。虽然十二五受宏观经济增速放缓、国际油价大幅下跌、气价机制尚未理顺等因素影响,导致煤层气利用低于规划目标。但随着采矿权重叠问题逐步解决,矿业权审批监管下放至省市,煤层气开采技术突破,管网逐步畅通以及补贴提升到位等因素的影响,我们判断煤层气十三五规划目标大概率能达成。横向对比来看,短期内煤层气开采技术和经济性均优于页岩气,进口LNG成本相对较高,因此两者短期内对煤层气规模化发展影响不大。

公司煤层气产能逐步提升,下游消纳有保障。公司现有煤层气产能15亿方,2017年新增4个煤层气勘查区块,矿区面积增长6倍,2018年山西将投放15个探矿权,公司远期煤层气产能提升空间巨大。我们通过测算,短期沁水区块产能的衰减对公司总的销气量影响不大。在下游消纳方面,山西省无其他规模化气源,2010至2017年天然气平均消费缺口约40亿方,煤层气省内消纳无忧。而中长期来看,山西省周边省市如北京、天津、河北、河南和山东等省均为天然气净流入大省,山西煤层气产能提升满足本省消费后依旧有较大消纳空间。

煤层气价格与天然气正相关,公司下游客户稳定议价权较强。煤层气按市场需求确定价格,我们对比天然气、蓝焰和亚美煤层气售价得到煤层气价格跟天然气呈正相关关系。公司客户稳定,对下游有较强的议价权,有力保证了公司的利益最大化。

投资评级与估值:预计公司2018-2020年的净利润为7.11亿元、9.14亿元和11.07亿元,EPS 为0.73元、0.94元和1.14元,市盈率分别为16倍、13倍、10倍,维持“买入”评级。

风险提示:补贴政策变化风险;煤层气价格下滑风险。