机械行业2018年半年报综述:周期复苏在持续,成长依旧但分化

伴随周期行情复苏与新兴产业高景气,机械行业上市公司延续2017年增长态势。2018年中报全行业收入增长进一步加速,利润增速低于收入增速,显现成本端压力,行业整体毛利率和净利率小幅下滑。周期板块强势复苏,板块复苏进度和逻辑有差异,大基建相关的工程机械自2016年4季度开始持续复苏,我们判断此趋势仍在持续;油价中枢影响的油服行业自2017年以来持续复苏,逐步由订单向收入转变,最后传导至利润端。成长性行业分化,泛半导体装备进口替代进程在加速,收入和利润增速可观,智能制造板块利润水平在下降,锂电、木工装备等行业业绩高增长,但下游扩产压力大。我们看好工程机械、油服和轨交等强周期行业,以及代表先进制造业的半导体、面板等板块的景气度持续。

支撑评级的要点

机械行业2018年H1收入延续2017年增长态势。机械行业322家上市公司收入总计5579.43亿,同比增长22.47%,创2011年以来半年报最高收入;利润方面,2018年H1全行业上市公司净利润达到370.53亿元,同比增长13.71%,利润增速低于收入增速,相对于2017年H1利润增速明显回落。

机械行业2018年H1整体毛利率和净利率水平虽有小幅回落,但仍处于高位。2018H1全行业毛利率为21.59%,同比回落0.17pct,净利率为6.64%,同比下降0.51pct。在原材料成本、人工成本大幅提升的背景下体现了行业整体制造效率、自动化水平与规模效应的提升。

传统周期行业持续复苏,利润增速快于收入增速。工程机械2018H1在宏观经济下行压力中销售数据持续超预期增长。2018H1工程机械类10家上市公司实现收入905.6亿,同比增长48.02%,净利润71.57亿,同比增长91.90%。本轮行业复苏并非伴随产能扩张,而是在历史包袱出清、资产负债表持续修复、以及竞争格局优化中进行,主要龙头公司经营性现金流充沛,覆盖净利润水平,营收质量大幅提高。其中,油服公司在油价中枢高位、三桶油资本支出增加的预期下,由订单复苏逐步转变为业绩复苏,行业净利润水平已实现扭亏。

成长性行业收入普遍增长,但利润情况分化。面板及半导体设备作为新兴行业代表,利润增速相对较高;锂电设备、木工机械行业净利润持续高速增长,分别为50%、38%,但短期面临下游扩产缓慢的压力。智能制造板块净利润增速为9%,同比和环比均下降;轮胎设备、制冷设备、电梯设备净利润增速为负值,存在增收不增利现象。

铁路设备为唯一一个收入同比仍在下降的板块,行业筑底有望反弹。铁路设备行业2018H1收入同比微降0.3%,净利润同比下降1.31%。去除大市值公司中国中车、和大额计提影响中报业绩的康尼机电,其余轨交零部件公司收入和利润均在增长。我们认为在铁路基建加码的预期、货增行动的催化下,行业景气度有望筑底反弹。

评级面临的主要风险

中美贸易影响持续扩大;基建投资加码不及预期;国际原油价格大幅下降;半导体面板设备进口替代进程缓慢;铁路设备投资不及预期;市场机械板块估值中枢下移。

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