股票专题分析报告:降费率的国际经验与空间测算

一、社保费率的国际比较。如果不考虑实际征收率,我国的社保费率处于偏高的位置。偏高的原因主要有2点:1、人口老龄化造成养老保险支出增加;2、1997年建立个人账户时,大量已经退休或者接近退休的人没有缴纳过养老保险,但同样享受着养老福利,这部分转轨成本同样由养老金承担。

二、降低费率的国际经验。德国的社会保险模式、面临的宏观环境与我国十分接近,对我国的借鉴意义很大。德国1957年建立起现收现付制的社会保险制度,由于石油危机、人口老龄化、两德统一等原因,使得德国社会保险入不敷出难以维持。为此,德国从20世纪90年代便开始进行了改革,主要的改革措施包括:1992年养老保险改革、2001年李斯特养老金计划、2003年颁布《法定医疗保险现代化法》、2004年颁布《法定养老保险可持续发展法》和《劳动力市场改革法》、2007年颁布《法定养老保险退休年龄调整法》和《法定疾病保险---强化竞争法》。在以上政策的铺垫下,社会保险亏空的状态得到了明显的改善,这给费率的下调打开了空间。从2012年开始,德国开始逐步降低养老保险缴费率,到2015年,养老保险缴费率降到了18.7%。得益于未雨绸缪的改革,德国经济在金融危机和欧债危机期间表现优异,财政赤字和公共债务始终维持在较低水平。新加坡采用的是中央公积金制度,与我国的制度并不相同。从80年代开始,为了控制经济过热,政府大幅提高公积金比例,将一部分消费基金转化为积累基金;1985年,经济开始下滑,政府又大规模削减公积金比例,在降低费率的刺激下,新加坡很快走出了经济下滑。总结德国和新加坡社会保险改革的经验,可以发现降低社会保险费率确实可以促进经济恢复发展,但是社保改革并不是简简单单降低费率便可以,需要诸多配套措施相配合。

三、降低费率的空间测算。1、养老保险。(1)我国目前的养老保险费率为28%,其中企业20%、个人8%;(2)养老保险缴费率的下限大致为16.5%,这个下限可以保证老龄人口在恩格尔系数基础上的最低生活水平;(3)企业养老费率降低至12%便可以完全对冲掉从严征收带来的不利影响。2、医疗保险。(1)我国目前的医疗保险费率为12%,其中企业10%、个人2%;(2)医疗保险缴费率的下限大致为7.5%,这个下限可以保证人们的基本医疗需求;(3)企业医疗费率降低至7%便可以完全对冲掉从严征收带来的不利影响。3、模型的不足之处主要有四点:(1)模型测算的仅为最大空间,实际操作中应该比以上比例更高些;(2)模型对企业成本的测算可能偏高,从严征缴对企业成本的影响实际上应该不足2万亿;(3)模型没有考虑划转国有资本充实社保基金、降低公积金缴费比例等政策;(4)模型是基于2017年数据进行的静态预测,没有对未来进行足够的动态分析。

四、可能的四种政策组合。为了完全对冲掉对企业的不利影响,有四种可能的政策组合:(1)企业的养老保险费率由20%降低至12%、医疗保险费率由10%降低至7%,个人社保费率变动的可能性不大;(2)增值税率由16%降低至10%,由于从严征收社保,每年可以节省超过8000亿元的财政补贴,这也为增值税的下调打开了空间;(3)企业所得税率从25%降至10%,同时也可能对中小企业进行定向降税;(4)在实际操作中,更有可能是以上三种政策结合使用。

风险因素:各国统计口径不一致带来结论错误、模型对数据的测算可能出现高估、模型测算的仅为最大空间、没有考虑划转国有资本充实社保基金和降低公积金缴费比例等政策、没有考虑社保税前抵扣。